Nøglen til ROIC-formlen forklaret

ROIC er et nøgletal, som CFO'er og investorer følger tæt, og det er der god grund til. Hvis det er højere end en virksomheds kapitalomkostning, skabes der værdi. Hvis ikke, kan der være problemer forude: spildte renteomkostninger, svagere egenkapital eller begrænset mulighed for at rejse yderligere kapital.

Men det er ikke altid så let at forstå. I denne guide gennemgår jeg, hvad ROIC er, hvorfor formlen ikke altid passer til alle situationer, og hvordan virksomheder kan forbedre den.

Hvad er afkast på investeret kapital?

Afkast på investeret kapital (ROIC) er en rentabilitetsgrad, der viser, hvor effektivt din virksomhed bruger kapital til at generere indkomst/pengestrøm. Oftest består ROIC af to komponenter: gæld og egenkapital. Og der er en omkostning forbundet med begge kapitaltyper.

Antag for eksempel, at du betaler 5 % i årlig rente på gæld, og at dine egenkapitalinvestorer forventer at generere 8 % på deres kapital. Halvdelen af din kapital er gæld, og den anden halvdel er egenkapital. Det giver en vægtet gennemsnitlig kapitalomkostning (WACC) på 6,5 %, beregnet således:

Hvis din WACC er 6,5 %, viser en ROIC over 6,5 %, at du skaber værdi. Omvendt viser en lavere ROIC, at du ødelægger værdi.

Relativitetens formel:

 Det er vigtigt at huske, at ROIC er et relativt nøgletal. En ROIC på 15 % kan være fremragende, mens en ROIC på 30 % kan være dårlig, afhængigt af dine kapitalomkostninger.

Sådan bruger du ROIC-formlen

Jeg har nu forklaret, hvad ROIC er, ved hjælp af formlen i mit eksempel. Men det efterlader spørgsmålet: Hvad er præcis den formel, jeg brugte, og hvordan nåede jeg frem til det endelige tal på 6,5 %? 

Lad os gennemgå det trin for trin. Når du beregner ROIC, bruger du typisk følgende formel:

Formlen er aritmetisk enkel, men de tal, der kræves for at beregne ROIC (NOPAT og investeret kapital), kræver nogle yderligere beregninger. Sådan kan du beregne ROIC for din virksomhed ved hjælp af ovenstående formel.

1. Beregn NOPAT

Lad os begynde med tælleren. Vores første mål er at beregne NOPAT—det beløb, din virksomhed har genereret fra kerneaktiviteter efter skat, under antagelse af at der ikke var nogen gæld.

Der er to metoder til at beregne dette tal. Den første er den enkleste og ser således ud:

For at sætte denne formel i perspektiv trækker du i princippet blot din skatteforpligtelse fra driftsresultatet. Renteudgiften trækkes ikke fra her, da vi arbejder ud fra antagelsen om, at virksomheden ikke har nogen gæld.

Der er også en anden måde at beregne NOPAT på, selv om den er lidt mere omfattende:

Begge NOPAT-formler bør give den samme værdiansættelse, hvis dine beregninger er korrekte. Tag følgende tabel som eksempel. Antag, at dette er virksomhed A's resultatopgørelse for det seneste år:

I dette tilfælde er NOPAT $3,500, beregnet som følger ved hjælp af den første formel med en skattesats på 30%:

3,500 = 5,000 x (1 - 30%)

Hvis du skulle bruge den anden, længere formel, ville beregningerne se således ud, og resultatet ville også blive det samme:

3,500 = (2,100 + 900 + 2,000) x (1 - 30%)

2. Beregn investeret kapital

Dernæst skal du bestemme din investerede kapital. Nævneren, den investerede kapital, er den samlede kapital, der er placeret i din forretningsmodel for at skabe driftsoverskud fra både egenkapital og gæld, eksklusive ikke-driftsmæssige aktiver.

Der er to måder at beregne investeret kapital på. Den første metode (driftsmetoden) giver en enkel beregning:

Nedenfor ser vi nærmere på, hvad hver af disse faktorer indebærer:

• Nettoarbejdskapital: (Omsætningsaktiver - Likvider) - (Kortfristede forpligtelser - Gæld)
• Netto PP&E: Materielle anlægsaktiver, netto efter afskrivninger
• Andre driftsmæssige aktiver: Aktiver ud over PP&E, eksklusive ikke-driftsmæssige aktiver som overskydende likvider, omsættelige værdipapirer og goodwill.

Den anden metode (finansieringsmetoden) er lettere, når man bruger offentligt tilgængelige regnskabsindberetninger til at beregne ROIC, da den fjerner behovet for at gennemgå noterne til regnskabet. Her er formlen:

Og her er en mere detaljeret gennemgang af, hvad hver af disse faktorer indebærer:

• Samlet gæld: Kortfristet gæld + langfristet gæld
• Samlet egenkapital: Ordinær egenkapital + præferenceegenkapital
• Ikke-driftsmæssige aktiver: Overskydende likvider og andre ikke-driftsmæssige aktiver

Antag, at du efter at have analyseret virksomhed A's balance har fundet følgende oplysninger:

Ved hjælp af formlen for investeret kapital vil virksomhed A have en investeret kapital på $50,000:

$50,000 = $20,000 + $25,000 + $10,000 - $5,000

3. Divider NOPAT med investeret kapital

Det sidste trin er enkelt: Divider NOPAT med den investerede kapital for at beregne ROIC.

Hvis vi fortsætter med virksomhed A, vil dens ROIC efter beregningen være 7%, beregnet som følger ved hjælp af ROIC-formlen:

7% = $3,500 / $50,000

Eksempel på beregning af ROIC-formlen

Selvom det måske virker som en forholdsvis enkel beregning, ved alle i branchen, at tingene inden for økonomi sjældent er så enkle som forklaret ovenfor.

Indtil nu har vi talt om kanoniske ROIC-formler fra lærebogen, men analytikere justerer typisk formler for at tilføje virksomhedsspecifik kontekst, når de beregner ROIC.

Lad os bruge Walmart som eksempel på en ROIC-beregning for at vise, hvordan ROIC ser ud for større virksomheder. Hvis du ser på Walmarts seneste 10K (tilgængelig på virksomhedens hjemmeside), finder du følgende tal:

• Driftsindtægt (EBIT): $29.348 billioner
• Effektiv skattesats: 21 % (skat af indkomst på $6.152 billioner af en indkomst før skat på $29.348 billioner)

På baggrund af disse oplysninger kan Walmarts NOPAT på $20.73 billioner beregnes således:

$23.19 billioner=$29.348 x  (1 - 0.21)

Her er nogle flere tal fra Walmarts balance, som vi får brug for længere fremme i formlen:

Efter beregningen af NOPAT er næste skridt at beregne den investerede kapital. Men først skal vi beregne de samlede driftsaktiver. Vi har tallet for de samlede aktiver, så lad os beregne de samlede ikke-driftsmæssige aktiver ved hjælp af følgende formel:

For Walmart vil dette tal være som følger:

$45.37 billioner = 9.037 billioner +28.792 billioner +4.5 billioner +3.041 billioner

Derfra kan du finde virksomhedens driftsaktiver ved at trække de ikke-driftsmæssige aktiver fra de samlede aktiver, hvilket giver følgende beløb på $215.45 billioner: 

Driftsaktiver = $215.45 billioner= $260.823 billioner - $45.37 billioner

Walmart har også ikke-rentebærende kortfristede forpligtelser på $88.01 billioner, hvoraf $58.666 billioner er leverandørgæld, og $29.345 billioner er periodiserede forpligtelser.

Nu har vi alle de oplysninger, der er nødvendige for at beregne ROIC, men denne gang anvender vi en anden tilgang i stedet for den kanoniske formel.

Når vi beregner ROIC-forholdet, forsøger vi grundlæggende at beregne den anvendte kapital, der kræver et afkast. Leverandørgæld medfører for eksempel ikke renteudgifter i resultatopgørelsen. Vi kan ikke medregne den kapital, som kreditorer midlertidigt stiller til rådighed for virksomheden, når vi forsøger at vurdere kapitalens evne til at skabe et afkast, der er større end kapitalomkostningen.

Ved hjælp af de oplysninger, vi har til rådighed, kan vi nu beregne den investerede kapital ved hjælp af en lidt anderledes formel:

I Walmarts tilfælde bliver det endelige resultat som følger:

127.44 billioner = $215.45 billioner - 88.01 billioner

Hvis du isolerer alle komponenter på balancen og udfører nøjagtige, detaljerede beregninger, vil begge fremgangsmåder (lærebogsformlen og den, vi brugte her) give det samme svar.

Ved hjælp af tallene for NOPAT og investeret kapital kan vi beregne Wal-Marts ROIC:

18.2% = $23.19 billion / $127.44 billion

Hvis du ser på Wal-Marts ROIC i andre publikationer eller på andre websteder, vil du måske se et forskelligt ROIC-tal i hver af dem. Det skyldes, at analytikere ofte foretager justeringer af beregningerne af NOPAT og investeret kapital.

Nogle analytikere bruger gennemsnittet af den investerede kapital over tid. Tilsvarende fratrækker nogle ikke goodwill ved beregning af investeret kapital, hvis de ønsker, at ROIC skal afspejle omkostningerne ved opkøb—disse analytikere forsøger at se ROIC som et mål for kapitalforvaltning og ikke kun operationel effektivitet.

Hvornår ROIC-formlen skal bruges

Det bedste tidspunkt at beregne ROIC afhænger af, hvorfor du beregner den, men i de fleste tilfælde fastsættes ROIC efter et helt regnskabsår. Det skyldes: 

• Årsregnskaberne er reviderede og komplette
• Driftsindtægter og kapitalbalancer er fuldt opdaterede
• Sæsonudsving og engangsomkostninger er udjævnet

Alt, hvad ROIC kan fortælle dig

ROIC fortæller dig, hvor effektivt din virksomhed omdanner kapital til driftsindtægter efter skat. Det er grundlæggende et mål for kapitaleffektivitet, som fortæller dig om din virksomheds rentabilitet, og om du anvender den investerede kapital effektivt.

Der findes ikke ét tal, som du kan definere som en tærskel for en god ROIC. Du kan dog se på sammenlignelige virksomheder eller branchegennemsnit, hvis du leder efter et benchmark. Som udgangspunkt bør din ROIC være højere end din WACC. Hvis ROIC er lavere end WACC, ødelægger du aktionærværdi.

Begrænsninger ved ROIC-formlen

Selvom ROIC-formlen er nyttig, har den nogle begrænsninger. Her er et par stykker, som jeg har bemærket gennem min karriere:

• Mange forskellige versioner: Nogle analytikere medtager goodwill, mens andre ikke gør. Nogle fratrækker alle likvide beholdninger, mens andre kun fratrækker overskydende likvide beholdninger. Nogle beregner gennemsnittet af den investerede kapital, mens andre bruger kapitalen ved årets udgang. Denne mangel på ensartethed gør sammenligninger på tværs af virksomheder vanskelige.
• Ignorerer vækstpotentiale: ROIC fortæller dig, hvor effektivt du bruger den investerede kapital nu, men ikke hvor meget du kan geninvestere, samtidig med at du opretholder den samme ROIC. En virksomhed med høj ROIC og ingen fremtidige vækstmuligheder kan være mindre værdifuld end en virksomhed med moderat ROIC og et stort geninvesteringspotentiale, så sørg for at tage højde for denne begrænsning.
• Udsat for forvridninger: Usædvanlige gevinster eller tab fra salg af aktiver, retssager eller omstruktureringer kan skævvride EBIT. Det betyder, at dit NOPAT-tal kan se uforholdsmæssigt stort eller lille ud i et bestemt år, medmindre du justerer formlen, så den usædvanlige gevinst eller det usædvanlige tab udelukkes.

De bedste tips til at øge resultatet af ROIC-formlen

Der er grundlæggende to måder at opnå en højere ROIC på: at øge NOPAT eller reducere den investerede kapital. Her er et nærmere kig på, hvordan du opnår hver af delene:

Øg NOPAT

En stigning i NOPAT kræver øgede fortjenstmargener—noget, som alle virksomheder konstant arbejder på. De specifikke strategier til at forbedre rentabiliteten afhænger af din branche, men her er nogle generelle eksempler:

• Optimer produktmixet for at øge marginerne: Analyser bruttoavancebidraget pr. SKU for at identificere produkter med lav margin eller produkter, der binder meget driftskapital eller har høje salgs-, generelle og administrative omkostninger. Se, om du kan lukke eller frasælge produkter med lav margin og højt kapitalforbrug.
• Prøv at reducere omkostningerne: Start med et nulbaseret budget, identificer udgiftsposter i resultatopgørelsen, der er vokset hurtigere end omsætningen på det seneste, og se, om der er mulighed for at reducere disse omkostninger.
• Automatiser processer: Automatisering af processer ved hjælp af software er også en fremragende måde at reducere omkostningerne på. Brug af økonomisoftware kan for eksempel hjælpe dig med at følge ROIC samt automatisere processer og frigøre tid for dit økonomiteam, så det kan fokusere på mere strategiske opgaver.
• Fordelagtig skattestrukturering: Se, om du er berettiget til et skattefradrag. Virksomheder i visse brancher kan for eksempel få skattefradrag for udgifter til F&U, og virksomheder i områder med særlige incitamenter til jobskabelse kan også få skattefradrag for at skabe arbejdspladser. Du kan også anvende forskellige strategier for transfer pricing og placering af immaterielle rettigheder i multinationale strukturer.

Reducer investeret kapital

Virksomheder har typisk større kontrol over kapitalstrukturen end over rentabiliteten. Der findes naturligvis ikke én passende strategi til at reducere den investerede kapital for alle virksomheder. Men her er nogle generelle strategier:

• Frasælg eller monetiser aktiver med lavt afkast: Gennemgå virksomhedens aktiver for at finde dem, der ikke leverer tilfredsstillende resultater – altså aktiver med et lavt kapitalafkast – og sælg dem. En produktionsvirksomhed kan for eksempel overveje at udskille et anlæg, der bruges til at fremstille en komponent internt, og outsource produktionen.
• Konverter CAPEX til OPEX: Denne strategi minder om den foregående, men går et skridt videre end blot at se på aktiver med lavt afkast. I stedet for at investere i kapitalintensive aktiver kan du outsource ikke-kerneaktiver som ejendomme, logistik og IT-infrastruktur. Skift til cloud-, SaaS- og platformstjenester i stedet for interne løsninger.

Tips til omkostningsreduktion

\u003cspan style=\u0022font-weight: 400;\u0022\u003eStrategier med lav aktivbinding kan \u003ca href=\u0022https://thecfoclub.com/operational-finance/reduce-operational-costs/\u0022\u003ereducere dit driftsresultat\u003c/a\u003e, så du bør afveje fordele og ulemper, før du anvender denne strategi. Hvis du for eksempel ikke køber ejendomme, vil du have en huslejeudgift i resultatopgørelsen, hvilket vil reducere dit resultat.\u003c/span\u003e

• Tænk på ROIC, før du investerer: Fastlæg en minimumstærskel for ROIC for alle interne investeringsbeslutninger eller M&A, og kategoriser projekter efter ROIC og tilbagebetalingstid i stedet for nettonutidsværdi (NPV). Beregn ROIC før finansiering for at undgå overhovedet at binde kapital i investeringer med lavt afkast.

ROIC vs. ROCE

ROIC måler, hvor effektivt en virksomhed genererer driftsresultat efter skat ud fra den kapital, den kontrollerer (gæld og egenkapital). ROCE (afkast på anvendt kapital) måler derimod, hvor meget nettoresultat en virksomhed genererer i forhold til afkastet på egenkapitalen alene. Her er formlen:

Her er en kort oversigt over forskellene mellem de to nøgletal:

ROIC er et nøgletal for værdiskabelse

ROIC er grundlæggende et nøgletal, der måler værdiskabelse.

Det er korrekt, at ROIC måler, hvor effektivt dine driftsaktiver genererer indkomst. Men implicit i dette udsagn ligger idéen om, at dine driftsaktiver skal generere mere indkomst, end det koster at skabe kapitalen til disse anlægsaktiver, for at skabe værdi for aktionærerne.

Hvis du for eksempel låner penge til 5 % og køber et aktiv, skal det generere mere end 5 % for at skabe værdi for dig.

Du kan naturligvis altid se på værdiskabelse gennem forskellige perspektiver. CFO'er ser for eksempel på ROIC for at træffe beslutninger om kapitalallokering, mens investorer bruger det til at vurdere virksomhedens kvalitet.

Er du klar til at give din karriere inden for økonomi vinger med flere indsigter som disse? Tilmeld dig vores gratis nyhedsbrev for ekspertrådgivning, vejledninger og indsigter fra ledere inden for økonomi, der former teknologibranchen.