Nøkkelen til ROIC-formelen, låst opp

ROIC er et nøkkeltall som CFO-er og investorer følger nøye, og det med god grunn. Hvis det er høyere enn selskapets kapitalkostnad, skapes det verdi. Hvis ikke, kan det ligge problemer foran oss: bortkastede rentekostnader, svakere egenkapital eller begrenset mulighet til å hente inn fremtidig finansiering.

Men det er ikke alltid så lett å forstå. I denne veiledningen skal jeg gå gjennom hva ROIC er, hvorfor formelen ikke alltid passer for alle, og hvordan selskaper kan forbedre den.

Hva er avkastning på investert kapital?

Avkastning på investert kapital (ROIC) er et lønnsomhetsforhold som viser hvor effektivt selskapet ditt bruker kapital til å generere inntekter/kontantstrøm. Som oftest består ROIC av to komponenter: gjeld og egenkapital. Og det er en kostnad knyttet til begge kapitaltypene.

La oss for eksempel anta at du betaler 5 % årlig rente på gjeld, og at egenkapitalinvestorene dine forventer å oppnå 8 % avkastning på kapitalen sin. Halvparten av kapitalen din er gjeld, og den andre halvparten er egenkapital. Dette gir en veid gjennomsnittlig kapitalkostnad (WACC) på 6,5 %, beregnet slik:

Hvis WACC-en din er 6,5 %, viser en ROIC over 6,5 % at du skaper verdi. På den annen side viser en lavere ROIC at du ødelegger verdi.

Relativitetens formel:

 Det er viktig å huske at ROIC er et relativt nøkkeltall. En ROIC på 15 % kan være fremragende, mens en ROIC på 30 % kan være elendig, avhengig av kapitalkostnaden din.

Slik bruker du ROIC-formelen

Nå har jeg forklart hva ROIC er ved å bruke formelen i eksempelet mitt. Men da gjenstår spørsmålet: Hva er egentlig formelen jeg brukte, og hvordan kom jeg frem til det endelige tallet på 6,5 %? 

La oss bryte det ned. Når du beregner ROIC, bruker du vanligvis følgende formel:

Formelen er aritmetisk enkel, men tallene som kreves for å beregne ROIC (NOPAT og investert kapital), krever noen ekstra beregninger. Slik kan du beregne ROIC for virksomheten din ved hjelp av formelen ovenfor.

1. Beregn NOPAT

La oss begynne med telleren. Det første målet vårt er å beregne NOPAT – inntekten virksomheten din genererte fra kjernevirksomheten etter skatt, under forutsetning av at det ikke fantes gjeld.

Det finnes to fremgangsmåter for å beregne dette tallet. Den første er den enkleste og ser slik ut:

For å sette denne formelen i perspektiv trekker du i hovedsak bare skatteforpliktelsen fra driftsresultatet. Rentekostnaden trekkes ikke fra her, siden vi arbeider ut fra antakelsen om at selskapet ikke har gjeld.

Det finnes også en annen måte å beregne NOPAT på, selv om den er litt mer omfattende:

Begge NOPAT-formlene skal gi samme verdsettelse hvis beregningene dine er riktige. Se for eksempel på følgende tabell. La oss anta at dette er selskap A sitt resultatregnskap for det siste året:

I dette tilfellet er NOPAT $3,500, beregnet på følgende måte ved å bruke den første formelen med en skattesats på 30 %:

3,500 = 5,000 x (1 - 30%)

Hvis du skulle bruke den andre, lengre formelen, ville beregningen sett slik ut, og også gitt samme resultat:

3,500 = (2,100 + 900 + 2,000) x (1 - 30%)

2. Beregn investert kapital

Deretter må du fastsette den investerte kapitalen. Nevneren, investert kapital, er den totale kapitalen som er bundet opp i forretningsmodellen din for å generere driftsresultater fra både egenkapital og gjeld, ekskludert ikke-operative eiendeler.

Det finnes to måter å beregne investert kapital på. Den første metoden (den operative tilnærmingen) gir en oversiktlig beregning:

Nedenfor ser du nærmere på hva hver av disse faktorene innebærer:

• Netto arbeidskapital: (Omløpsmidler - Kontanter) - (Kortsiktig gjeld - Gjeld)
• Netto PP&E: Eiendom, anlegg og utstyr, netto etter avskrivninger
• Andre operative eiendeler: Eiendeler som ikke er PP&E, unntatt ikke-operative eiendeler som overskytende kontanter, omsettelige verdipapirer og goodwill.

Den andre metoden (finansieringstilnærmingen) er enklere når offentlige rapporter brukes til å beregne ROIC, ettersom den eliminerer behovet for å gå gjennom notene til regnskapet. Her er formelen:

Og her er en nærmere gjennomgang av hva hver av disse faktorene innebærer:

• Total gjeld: Kortsiktig + langsiktig gjeld
• Total egenkapital: Ordinær egenkapital + preferansekapital
• Ikke-operative eiendeler: Overskytende kontanter og andre ikke-operative eiendeler

La oss si at du etter å ha analysert balansen til selskap A har hentet ut følgende informasjon:

Ved å bruke formelen for investert kapital vil selskap A ha en investert kapital på $50,000:

$50,000 = $20,000 + $25,000 + $10,000 - $5,000

3. Del NOPAT på investert kapital

Det siste og avsluttende trinnet er enkelt: Del NOPAT på investert kapital for å beregne ROIC.

Hvis vi fortsetter med selskap A, vil ROIC etter at beregningen er fullført være 7 %, beregnet på følgende måte ved hjelp av ROIC-formelen:

7% = $3,500 / $50,000

Eksempel på beregning med ROIC-formelen

Selv om det kan virke som en relativt enkel beregning, vet alle som arbeider i bransjen at ting innen finans sjelden er så enkelt som forklart ovenfor.

Til nå har vi snakket om kanoniske ROIC-formler fra læreboken, men analytikere justerer vanligvis formler for å legge til selskapsspesifikk kontekst når de beregner ROIC.

La oss bruke Walmart som et eksempel på beregning av ROIC for å vise hvordan ROIC ser ut for større virksomheter. Hvis du ser på Walmarts nyeste 10K (tilgjengelig på nettstedet deres), finner du følgende tall:

• Driftsinntekter (EBIT): $29.348 billioner
• Effektiv skattesats: 21 % (skattekostnad på $6.152 billioner av en inntekt før skatt på $29.348 billioner)

Basert på denne informasjonen er her en beregning av Walmarts NOPAT på $20.73 billioner:

$23.19 billioner=$29.348 x  (1 - 0.21)

Her er noen flere tall fra Walmarts balanse som vi må kjenne til videre i formelen:

Etter å ha funnet NOPAT er neste steg å beregne den investerte kapitalen. Men først må vi beregne de totale driftsrelaterte eiendelene. Vi har tallet for totale eiendeler, så la oss beregne de totale ikke-driftsrelaterte eiendelene ved hjelp av følgende formel:

For Walmart blir dette tallet som følger:

$45.37 billioner = 9.037 billioner +28.792 billioner +4.5 billioner +3.041 billioner

Derfra kan du finne selskapets driftsrelaterte eiendeler ved å trekke de ikke-driftsrelaterte eiendelene fra de totale eiendelene, slik at du får følgende beløp på $215.45 billioner: 

Driftsrelaterte eiendeler = $215.45 billioner= $260.823 billioner - $45.37 billioner

Walmart har også rentefrie kortsiktige forpliktelser på $88.01 billioner, hvorav $58.666 billioner er leverandørgjeld og $29.345 billioner er påløpte forpliktelser.

Nå har vi all informasjonen som trengs for å beregne ROIC, men denne gangen bruker vi en annen fremgangsmåte i stedet for den kanoniske formelen.

Når vi beregner ROIC-forholdet, prøver vi i hovedsak å beregne den anvendte kapitalen som krever avkastning. Leverandørgjeld medfører for eksempel ikke rentekostnader i resultatregnskapet. Vi kan ikke bruke kapitalen som kreditorer midlertidig har gjort tilgjengelig for selskapet, når vi skal vurdere kapitalens evne til å generere en avkastning som er høyere enn kapitalkostnaden.

Ved hjelp av informasjonen vi har tilgjengelig, kan vi nå beregne den investerte kapitalen ved hjelp av en litt annen formel:

I Walmarts tilfelle blir det endelige resultatet som følger:

127.44 billioner = $215.45 billioner - 88.01 billioner

Hvis du isolerer alle komponentene i balansen og utfører nøyaktige, detaljerte beregninger, vil begge tilnærmingene (lærebokformelen og den vi brukte her) gi samme svar.

Ved hjelp av tallene for NOPAT og investert kapital kan vi beregne Walmarts ROIC:

18.2% = $23.19 billion / $127.44 billion

Hvis du ser på Walmarts ROIC i andre publikasjoner eller på nettsteder, kan det hende du ser et annet ROIC-tall i hver av dem. Det skyldes at analytikere ofte gjør justeringer i beregningene av NOPAT og investert kapital.

Noen analytikere bruker gjennomsnittet av investert kapital over tid. På samme måte trekker noen ikke fra goodwill når de beregner investert kapital, dersom de ønsker at ROIC skal gjenspeile kostnadene ved oppkjøp – disse analytikerne forsøker å se på ROIC som et mål på kapitalforvaltning, og ikke bare operasjonell effektivitet.

Når du bør bruke ROIC-formelen

Det beste tidspunktet for å beregne ROIC avhenger av hvorfor du beregner den, men i de fleste tilfeller fastsettes ROIC etter et helt regnskapsår. Dette skyldes: 

• Årsregnskapet er revidert og komplett
• Driftsinntekter og kapitalbalanser er fullt oppdatert
• Sesongvariasjoner og engangskostnader er jevnet ut

Alt ROIC kan fortelle deg

ROIC forteller deg hvor effektivt selskapet ditt omdanner kapital til driftsinntekter etter skatt. Det er i hovedsak et mål på kapitaleffektivitet som forteller deg om selskapets lønnsomhet og om du bruker den investerte kapitalen på en god måte.

Det finnes ikke ett bestemt tall som kan defineres som terskelen for en god ROIC. Du kan imidlertid se på sammenlignbare selskaper eller bransjegjennomsnitt hvis du er ute etter et referansepunkt. Som utgangspunkt bør ROIC være høyere enn WACC. Hvis ROIC er lavere enn WACC, ødelegger du aksjonærverdier.

Begrensninger ved ROIC-formelen

Selv om ROIC-formelen er nyttig, har den noen begrensninger. Her er noen jeg har lagt merke til gjennom karrieren min:

• Mange ulike versjoner: Noen analytikere inkluderer goodwill, mens andre ikke gjør det. Noen trekker fra all kontantbeholdning, mens andre bare trekker fra overskytende kontanter. Noen bruker gjennomsnittlig investert kapital, mens andre bruker verdien ved årets slutt. Denne mangelen på konsistens gjør sammenligninger mellom selskaper utfordrende.
• Tar ikke hensyn til vekstpotensial: ROIC forteller deg hvor effektivt du bruker den investerte kapitalen nå, men ikke hvor mye du kan reinvestere samtidig som du fortsatt oppnår den samme ROIC-en. En virksomhet med høy ROIC og ingen fremtidige vekstmuligheter kan være mindre verdifull enn en virksomhet med moderat ROIC og et stort reinvesteringspotensial, så sørg for å ta hensyn til denne begrensningen.
• Utsatt for forvrengninger: Uvanlige gevinster eller tap fra salg av eiendeler, rettstvister eller restrukturering kan påvirke EBIT. Det betyr at NOPAT-tallet kan fremstå som uforholdsmessig høyt eller lavt i et bestemt år, med mindre du justerer formelen for å utelate den uvanlige gevinsten eller det uvanlige tapet.

De beste tipsene for å øke resultatet fra ROIC-formelen

Det finnes i hovedsak to måter å oppnå en høyere ROIC på: å øke NOPAT eller redusere investert kapital. Her ser vi nærmere på hvordan du kan oppnå hvert av disse målene:

Øk NOPAT

Å øke NOPAT krever at fortjenestemarginene økes – noe alle virksomheter arbeider kontinuerlig med. De konkrete strategiene for å forbedre lønnsomheten avhenger av bransjen din, men her er noen generelle eksempler:

• Optimaliser produktmiksen for å øke marginene: Analyser bruttomarginbidraget per SKU for å identifisere produkter med lav margin eller produkter som binder mye arbeidskapital eller SG&A. Se om dere kan avvikle eller selge produkter med lav margin og høyt kapitalbehov.
• Prøv å kutte kostnadene: Start med et nullbasert budsjett, identifiser kostnadsposter i resultatregnskapet som har vokst raskere enn inntektene den siste tiden, og se om det er rom for å redusere disse kostnadene.
• Automatiser prosesser: Automatisering av prosesser ved hjelp av programvare er også en utmerket måte å kutte kostnader på. For eksempel kan bruk av økonomistyringsprogramvare hjelpe deg med å følge med på ROIC, automatisere prosesser og frigjøre tid for økonomiteamet, slik at de kan fokusere på mer strategiske oppgaver.
• Fordelaktig skattestrukturering: Se om du kvalifiserer for et skattefradrag. For eksempel kan selskaper i enkelte bransjer kreve skattefradrag for FoU-kostnader, og selskaper i soner med insentiver for ansettelser kan også få skattefradrag for å skape arbeidsplasser. Du kan også bruke ulike strategier for internprising og plassering av immaterielle rettigheter i multinasjonale strukturer.

Reduser investert kapital

Selskaper har vanligvis større kontroll over kapitalstrukturen enn over lønnsomheten. Det finnes selvsagt ingen enkelt strategi som passer for å redusere investert kapital i alle virksomheter. Men her er noen generelle strategier:

• Selg eller realiser verdier fra eiendeler med lav avkastning: Se på selskapets eiendeler for å finne eiendeler med svak ytelse – de som gir lav avkastning på kapitalen – og selg dem. Et produksjonsselskap kan for eksempel vurdere å skille ut et anlegg som brukes til å produsere en komponent internt, og sette produksjonen ut.
• Gjør CAPEX om til OPEX: I likhet med den forrige strategien går denne strategien et skritt videre enn bare eiendeler med lav avkastning. I stedet for å investere i kapitalkrevende eiendeler kan du sette ut ikke-kjerneaktiviteter som eiendom, logistikk og IT-infrastruktur. Gå over til sky-, SaaS- og plattformtjenester i stedet for interne løsninger.

Tips for å kutte kostnader

Strategier med lite eiendeler kan redusere driftsinntekten din, så vei fordeler og ulemper før du bruker denne strategien. Hvis du for eksempel ikke kjøper eiendom, vil du ha en leiekostnad i resultatregnskapet, noe som vil redusere inntekten din.

• Tenk på ROIC før du investerer: Fastsett en minimumsterskel for ROIC for alle interne investeringsbeslutninger eller M&A, og ranger prosjekter etter ROIC og tilbakebetalingstid i stedet for netto nåverdi (NPV). Beregn ROIC før finansiering for å unngå å binde kapital i kapital med lav avkastning fra starten av.

ROIC kontra ROCE

ROIC måler hvor effektivt et selskap genererer driftsresultat etter skatt fra kapitalen det kontrollerer (gjeld og egenkapital). ROCE (avkastning på sysselsatt kapital) måler derimot hvor mye nettoinntekt et selskap genererer i forhold til avkastningen på egenkapitalen alene. Her er formelen:

Her er en kort oversikt over forskjellene mellom de to måltallene:

ROIC er et måltall for verdiskaping

ROIC er i hovedsak et måltall for å måle verdiskaping.

Det er riktig at ROIC måler effektiviteten som driftsmidlene dine genererer inntekter med. Implisitt i dette utsagnet ligger imidlertid ideen om at driftsmidlene dine må generere mer inntekt enn det koster å skaffe kapitalen til disse anleggsmidlene, for å skape verdi for aksjonærene.

Hvis du for eksempel låner penger til 5 % og kjøper en eiendel, må den generere mer enn 5 % for å skape verdi for deg.

Du kan selvsagt alltid se på verdiskaping gjennom ulike perspektiver. CFO-er ser for eksempel på ROIC for å ta beslutninger om kapitalallokering, mens investorer bruker det til å vurdere kvaliteten på virksomheten.

Klar til å gi økonomikarrieren din vinger med flere slike innsikter? Abonner på vårt gratis nyhetsbrev for ekspertråd, veiledninger og innsikt fra økonomiledere som former teknologibransjen.