De sleutel tot de ROIC-formule ontsloten

Stel bijvoorbeeld dat je jaarlijks 5% rente betaalt over vreemd vermogen en dat je beleggers in eigen vermogen verwachten 8% rendement op hun kapitaal te behalen. De helft van je kapitaal bestaat uit vreemd vermogen en de andere helft uit eigen vermogen. Dit resulteert in gewogen gemiddelde kapitaalkosten (WACC) van 6,5%, die als volgt worden berekend:

Als je WACC 6,5% bedraagt, laat een ROIC van meer dan 6,5% zien dat je waarde creëert. Een lagere ROIC laat daarentegen zien dat je waarde vernietigt.

De relativiteitsformule:

Het is belangrijk om te onthouden dat ROIC een relatieve maatstaf is. Een ROIC van 15% kan uitstekend zijn, terwijl een ROIC van 30% verschrikkelijk kan zijn, afhankelijk van je kapitaalkosten.

Hoe gebruik je de ROIC-formule?

Ik heb nu aan de hand van mijn voorbeeld uitgelegd wat ROIC is en de formule gebruikt. Maar daarmee blijft de vraag: wat is precies de formule die ik heb gebruikt en hoe kwam ik uit op dat uiteindelijke getal van 6,5%? 

Laten we dit stap voor stap bekijken. Bij het berekenen van ROIC gebruik je doorgaans de volgende formule:

De formule is rekenkundig eenvoudig, maar voor de cijfers die nodig zijn om ROIC te berekenen (NOPAT en geïnvesteerd kapitaal) zijn enkele aanvullende berekeningen vereist. Zo bereken je de ROIC voor je bedrijf met behulp van de bovenstaande formule.

1. Bereken NOPAT

Laten we beginnen met de teller. Ons eerste doel is het berekenen van NOPAT: het bedrag aan inkomsten dat je bedrijf uit kernactiviteiten heeft gegenereerd na belastingen, ervan uitgaande dat er geen vreemd vermogen was.

Er zijn twee manieren om dit cijfer te berekenen. De eerste is de eenvoudigste en ziet er als volgt uit:

Om deze formule in perspectief te plaatsen: je trekt in wezen je belastingverplichting af van het bedrijfsresultaat. De rentelast wordt hier niet afgetrokken, omdat we ervan uitgaan dat het bedrijf geen vreemd vermogen heeft.

Er is ook een andere manier om NOPAT te berekenen, hoewel die iets uitgebreider is:

Beide NOPAT-formules zouden dezelfde waardering moeten opleveren als je berekeningen correct zijn. Neem de volgende tabel als voorbeeld. Stel dat dit de winst-en-verliesrekening van onderneming A over het afgelopen jaar is:

In dit geval bedraagt de NOPAT $3,500, berekend met de eerste formule en het belastingtarief van 30%:

3,500 = 5,000 x (1 - 30%)

Als je de tweede, langere formule zou gebruiken, zouden de berekeningen er als volgt uitzien, waarbij je eveneens op dezelfde uitkomst uitkomt:

3,500 = (2,100 + 900 + 2,000) x (1 - 30%)

2. Bereken het geïnvesteerde kapitaal

Vervolgens wil je het geïnvesteerde kapitaal bepalen. De noemer, het geïnvesteerde kapitaal, is het totale kapitaal dat in je bedrijfsmodel is ingezet om bedrijfswinsten te genereren uit zowel eigen vermogen als vreemd vermogen, met uitsluiting van niet-operationele activa.

Er zijn twee manieren om het geïnvesteerde kapitaal te berekenen. De eerste methode (de operationele benadering) is bedoeld voor een overzichtelijke berekening:

Hieronder wordt nader toegelicht wat elk van deze factoren inhoudt:

• Netto werkkapitaal: (Vlottende activa - Liquide middelen) - (Kortlopende verplichtingen - Schuld)
• Netto PP&E: Materiële vaste activa, na aftrek van afschrijvingen
• Overige operationele activa: Activa anders dan PP&E, met uitsluiting van niet-operationele activa zoals overtollige liquide middelen, verhandelbare effecten en goodwill.

De tweede methode (de financieringsbenadering) is eenvoudiger bij het gebruik van openbare bedrijfsinformatie om de ROIC te berekenen, omdat je dan niet in de toelichtingen op de jaarrekening hoeft te zoeken. Hier is de formule:

En hieronder volgt een nadere toelichting op wat elk van deze factoren inhoudt:

• Totale schuld: Kortlopende schuld + Langlopende schuld
• Totaal eigen vermogen: Gewoon eigen vermogen + Preferent eigen vermogen
• Niet-operationele activa: Overtollige liquide middelen en overige niet-operationele activa

Stel dat je na het analyseren van de balans van onderneming A de volgende informatie hebt verzameld:

Op basis van de formule voor het geïnvesteerde kapitaal komt onderneming A uit op een geïnvesteerd kapitaal van $50,000:

$50,000 = $20,000 + $25,000 + $10,000 - $5,000

3. Deel de NOPAT door het geïnvesteerde kapitaal

De laatste stap is eenvoudig: deel de NOPAT door het geïnvesteerde kapitaal om de ROIC te berekenen.

Als we doorgaan met onderneming A, zou de ROIC na voltooiing van de berekening 7% bedragen, als volgt berekend met de ROIC-formule:

7% = $3,500 / $50,000

Featured Tools

1. 

   Rippling Spend

   This rating combines scores from multiple user review sites to reflect overall customer sentiment about the product.

   4.8

   Visit Website
2. 

   Workday Adaptive Planning

   This rating combines scores from multiple user review sites to reflect overall customer sentiment about the product.

   4.4

   Visit Website
3. 

   Traild

   Visit Website

Voorbeeldberekening van de ROIC-formule

Hoewel het misschien een relatief eenvoudige berekening lijkt, weet iedereen in de sector dat zaken in de financiële wereld zelden zo eenvoudig zijn als hierboven wordt uitgelegd.

Tot nu toe hebben we de gangbare ROIC-formules uit het leerboek besproken, maar analisten passen formules doorgaans aan om bedrijfspecifieke context toe te voegen bij het berekenen van de ROIC.

Laten we Walmart als voorbeeld gebruiken voor de ROIC-berekening om te laten zien hoe ROIC eruitziet voor grotere ondernemingen. Als je Walmarts meest recente 10K bekijkt (beschikbaar op de website), vind je daar de volgende cijfers:

• Bedrijfsresultaat (EBIT): $29.348 miljard
• Effectief belastingtarief: 21% (inkomstenbelastinglasten van $6.152 miljard op een winst vóór belasting van $29.348 miljard)

Op basis van deze informatie volgt hier de berekening van Walmarts NOPAT van $20.73 miljard:

$23.19 miljard=$29.348 x  (1 - 0.21)

Hier zijn nog enkele cijfers uit Walmarts balans die we verderop in de formule nodig hebben:

Na het bepalen van de NOPAT is de volgende stap het berekenen van het geïnvesteerde kapitaal. Daarvoor moeten we eerst de totale operationele activa berekenen. We hebben het bedrag van de totale activa, dus laten we de totale niet-operationele activa berekenen met de volgende formule:

Voor Walmart ziet dit bedrag er als volgt uit:

$45.37 miljard = 9.037 miljard +28.792 miljard +4.5 miljard +3.041 miljard

Vervolgens kun je de operationele activa van het bedrijf bepalen door de niet-operationele activa af te trekken van de totale activa. Dit levert een bedrag op van $215.45 miljard: 

Operationele activa = $215.45 miljard= $260.823 miljard - $45.37 miljard

Walmart heeft ook kortlopende niet-rentedragende verplichtingen van $88.01 miljard, waarvan $58.666 miljard uit handelsschulden bestaat en $29.345 miljard uit aangegane verplichtingen.

Nu hebben we alle informatie die nodig is om de ROIC te berekenen, maar deze keer kiezen we voor een andere aanpak in plaats van de gangbare formule te gebruiken.

Bij het berekenen van de ROIC-ratio proberen we in wezen het ingezette kapitaal te berekenen dat een rendement vereist. Handelsschulden voegen bijvoorbeeld geen rentelasten toe aan je resultatenrekening. We kunnen het kapitaal dat door schuldeisers aan het bedrijf ter beschikking wordt gesteld en tijdelijk van aard is, niet gebruiken om te beoordelen of het kapitaal in staat is een rendement te genereren dat hoger is dan de kapitaalkosten.

Met de informatie waarover we beschikken, kunnen we het geïnvesteerde kapitaal nu berekenen met een iets andere formule:

In het geval van Walmart ziet de uiteindelijke uitkomst er als volgt uit:

127.44 miljard = $215.45 miljard - 88.01 miljard

Als je alle componenten op de balans afzondert en nauwkeurige, gedetailleerde berekeningen uitvoert, leveren beide benaderingen (de formule uit het leerboek en de formule die we hier hebben gebruikt) hetzelfde antwoord op.

Op basis van de cijfers voor NOPAT en het geïnvesteerde kapitaal kunnen we Walmart’s ROIC berekenen:

18.2% = $23.19 miljard / $127.44 miljard

Als je Walmart’s ROIC in andere publicaties of op andere websites bekijkt, zie je mogelijk op elke plek een ander ROIC-cijfer. Dat komt doordat analisten vaak aanpassingen maken in de berekeningen van NOPAT en het geïnvesteerde kapitaal.

Sommige analisten gebruiken het gemiddelde geïnvesteerde kapitaal over een bepaalde periode. Evenzo trekken sommigen goodwill niet af bij het berekenen van het geïnvesteerde kapitaal als ze willen dat de ROIC de kosten van overnames weerspiegelt—deze analisten proberen ROIC te bekijken als een maatstaf voor kapitaalbeheer en niet alleen voor operationele efficiëntie.

Wanneer je de ROIC-formule gebruikt

Het beste moment om ROIC te berekenen hangt af van de reden waarom je dit doet, maar in de meeste gevallen wordt ROIC na een volledig boekjaar bepaald. Dit komt doordat: 

• Jaarrekeningen zijn gecontroleerd en compleet
• Het bedrijfsresultaat en de kapitaalsaldi zijn volledig bijgewerkt
• Seizoensinvloeden en eenmalige lasten zijn geëgaliseerd

Featured Tools

1. 

   Rippling Spend

   This rating combines scores from multiple user review sites to reflect overall customer sentiment about the product.

   4.8

   Visit Website
2. 

   Workday Adaptive Planning

   This rating combines scores from multiple user review sites to reflect overall customer sentiment about the product.

   4.4

   Visit Website
3. 

   Traild

   Visit Website

Alles wat ROIC je kan vertellen

ROIC laat zien hoe efficiënt je bedrijf kapitaal omzet in bedrijfsresultaat na belasting. Het is in wezen een maatstaf voor kapitaalefficiëntie die laat zien hoe winstgevend je bedrijf is en of je het geïnvesteerde kapitaal goed benut.

Er is geen enkel cijfer dat je als drempelwaarde voor een goede ROIC kunt definiëren. Als je op zoek bent naar een referentiepunt, kun je echter kijken naar vergelijkbare bedrijven of sectorgemiddelden. Om te beginnen moet je ROIC hoger zijn dan je WACC. Als ROIC lager is dan WACC, vernietig je aandeelhouderswaarde.

Beperkingen van de ROIC-formule

Hoewel de ROIC-formule waardevol is, kent deze enkele beperkingen. Hier zijn er een paar die ik in de loop van mijn carrière heb opgemerkt:

• Veel verschillende versies: Sommige analisten nemen goodwill mee, andere niet. Sommigen trekken al het geld af, anderen alleen het overtollige geld. Sommigen gebruiken het gemiddelde geïnvesteerde kapitaal, anderen het kapitaal aan het einde van het jaar. Dit gebrek aan consistentie maakt vergelijkingen tussen bedrijven lastig.
• Negeert groeipotentieel: ROIC laat zien hoe effectief je het geïnvesteerde kapitaal nu gebruikt, maar niet hoeveel je opnieuw kunt investeren terwijl je dezelfde ROIC blijft genereren. Een bedrijf met een hoge ROIC maar zonder toekomstige groeimogelijkheden kan minder waardevol zijn dan een bedrijf met een gemiddelde ROIC en enorme mogelijkheden voor herinvestering. Houd dus rekening met deze beperking.
• Gevoelig voor vertekeningen: Ongebruikelijke winsten of verliezen uit de verkoop van activa, rechtszaken of herstructureringen kunnen EBIT vertekenen. Hierdoor kan je NOPAT-cijfer er in een bepaald jaar onevenredig hoog of laag uitzien, tenzij je de formule aanpast om de ongebruikelijke winst of het ongebruikelijke verlies uit te sluiten.

Belangrijkste tips om de uitkomst van de ROIC-formule te verhogen

Er zijn in wezen twee manieren om een hogere ROIC te bereiken: NOPAT verhogen of het geïnvesteerde kapitaal verlagen. Hieronder bekijken we hoe je elk van deze doelen kunt bereiken:

NOPAT verhogen

Voor het verhogen van NOPAT moeten de winstmarges worden verhoogd—iets waar elk bedrijf voortdurend naar streeft. De specifieke strategieën om de winstgevendheid te verbeteren hangen af van je sector, maar hier zijn enkele algemene voorbeelden:

• Optimaliseer de productmix om marges te verhogen: Analyseer de brutomargebijdrage per SKU om producten met een lage marge of producten die veel werkkapitaal of SG&A verbruiken te identificeren. Kijk of je producten met een lage marge en hoge kapitaalintensiteit kunt schrappen of afstoten.
• Probeer kosten te verlagen: Begin met een budget op basis van nul, identificeer kostenposten op de winst-en-verliesrekening die in het recente verleden sneller zijn gegroeid dan de omzet, en kijk of er ruimte is om die kosten te verlagen.
• Automatiseer processen: Het automatiseren van processen met software is ook een uitstekende manier om kosten te verlagen. Zo kan het gebruik van financiële software je helpen om ROIC te volgen, processen te automatiseren en tijd vrij te maken voor je financiële team, zodat het zich op meer strategische taken kan richten.
• Gunstige belastingstructurering: Kijk of je in aanmerking komt voor een belastingkrediet. Bedrijven in bepaalde sectoren kunnen bijvoorbeeld belastingkredieten aanvragen voor R&D-uitgaven, en bedrijven in aangewezen wervingszones kunnen ook belastingkredieten krijgen voor het creëren van banen. Je kunt ook verschillende strategieën voor verrekenprijzen en de locatie van intellectueel eigendom gebruiken in multinationale structuren.

Verlaag het geïnvesteerde kapitaal

Bedrijven hebben doorgaans meer controle over de kapitaalstructuur dan over de winstgevendheid. Natuurlijk bestaat er geen universele strategie om het geïnvesteerde kapitaal voor elk bedrijf te verlagen. Dit zijn echter enkele algemene strategieën:

• Stoot activa met een laag rendement af of maak ze te gelde: Bekijk de activa van je bedrijf om onderpresteerders te vinden — activa met een laag rendement op kapitaal — en verkoop ze. Een productiebedrijf kan bijvoorbeeld overwegen een fabriek af te splitsen die wordt gebruikt om intern een onderdeel te produceren, en de productie uit te besteden.
• Zet CAPEX om in OPEX: Deze strategie lijkt op de vorige, maar gaat een stap verder dan alleen activa met een laag rendement. Besteed niet-kernactiva zoals vastgoed, logistiek en IT-infrastructuur uit in plaats van te investeren in kapitaalintensieve activa. Stap over op cloud-, SaaS- en platformdiensten in plaats van zelf systemen te bouwen.

Tips voor kostenbesparing

Strategieën met weinig activa kunnen je operationele winst verlagen, dus weeg de voor- en nadelen af voordat je deze strategie toepast. Als je bijvoorbeeld geen vastgoed koopt, krijg je huurkosten op de winst-en-verliesrekening, waardoor je winst daalt.

• Denk aan ROIC voordat je investeert: Stel een minimale ROIC-drempel vast voor alle interne investeringsbeslissingen of M&A, en rangschik projecten op basis van ROIC en terugverdientijd in plaats van netto contante waarde (NPV). Bereken ROIC voordat je financiering verstrekt, om te voorkomen dat je überhaupt kapitaal vastlegt in investeringen met een laag rendement.

ROIC versus ROCE

ROIC meet hoe efficiënt een bedrijf winst uit bedrijfsactiviteiten na belastingen genereert met het kapitaal waarover het controle heeft (vreemd en eigen vermogen). ROCE (rendement op geïnvesteerd vermogen) meet daarentegen hoeveel nettowinst een bedrijf genereert in verhouding tot uitsluitend het rendement op het eigen vermogen. Dit is de formule:

Hier volgt een kort overzicht van de verschillen tussen de twee maatstaven:

ROIC is een maatstaf voor waardecreatie

ROIC is in wezen een maatstaf om waardecreatie te meten.

Het klopt dat ROIC de efficiëntie meet waarmee je operationele activa inkomsten genereren. Impliciet houdt die uitspraak echter in dat je operationele activa meer inkomsten moeten genereren dan de kosten van het kapitaal voor die vaste activa om waarde voor aandeelhouders te creëren.

Als je bijvoorbeeld geld leent tegen 5% en een actief koopt, moet dat meer dan 5% opleveren om waarde voor jou te creëren.

Natuurlijk kun je waardecreatie altijd vanuit verschillende perspectieven bekijken. CFO's kijken bijvoorbeeld naar ROIC om beslissingen over kapitaalallocatie te nemen, terwijl beleggers het gebruiken om de kwaliteit van een bedrijf te beoordelen.

Klaar om je financiële carrière vleugels te geven met meer van zulke inzichten? Abonneer je op onze gratis nieuwsbrief voor deskundig advies, handleidingen en inzichten van financiële leiders die de technologiesector vormgeven.