Nyckeln till ROIC-formeln, upplåst

ROIC är ett mått som CFO:er och investerare följer noggrant, och det finns goda skäl till det. Om det är högre än företagets kapitalkostnad skapas värde. Om inte kan problem vänta: bortkastade räntekostnader, svagare eget kapital eller begränsat utrymme att ta in framtida finansiering.

Men det är inte alltid så lätt att förstå. I den här guiden går jag igenom vad ROIC är, varför formeln inte alltid passar alla situationer och hur företag kan förbättra det.

Vad är avkastning på investerat kapital?

Avkastning på investerat kapital (ROIC) är ett lönsamhetsmått som visar hur effektivt ditt företag använder kapital för att generera intäkter/kassaflöde. Oftast består ROIC av två komponenter: skulder och eget kapital. Och båda typerna av kapital har en kostnad.

Anta till exempel att du betalar 5 % årlig ränta på skulder och att dina aktieinvesterare förväntar sig en avkastning på 8 % på sitt kapital. Hälften av ditt kapital består av skulder och den andra hälften av eget kapital. Detta motsvarar en vägd genomsnittlig kapitalkostnad (WACC) på 6,5 %, beräknad enligt följande:

Om din WACC är 6,5 % visar en ROIC över 6,5 % att du skapar värde. Å andra sidan visar en lägre ROIC att du förstör värde.

Relativitetens formel:

 Det är viktigt att komma ihåg att ROIC är ett relativt mått. En ROIC på 15 % kan vara utmärkt, medan en ROIC på 30 % kan vara dålig, beroende på din kapitalkostnad.

Så använder du ROIC-formeln

Nu har jag förklarat vad ROIC är med hjälp av formeln i mitt exempel. Men det lämnar frågan: vilken formel använde jag egentligen och hur kom jag fram till det slutliga resultatet på 6,5 %? 

Låt oss bryta ner det. När du beräknar ROIC använder du vanligtvis följande formel:

Formeln är aritmetiskt enkel, men de siffror som krävs för att beräkna ROIC (NOPAT och investerat kapital) kräver ytterligare beräkningar. Så här kan du beräkna ROIC för ditt företag med hjälp av formeln ovan.

1. Beräkna NOPAT

Låt oss börja med täljaren. Vårt första mål är att beräkna NOPAT – den inkomst ditt företag genererat från kärnverksamheten efter skatt, under antagandet att det inte fanns några skulder.

Det finns två sätt att beräkna detta värde. Det första är det enklaste och ser ut så här:

För att sätta formeln i perspektiv drar du i princip bara av din skatteskuld från rörelseresultatet. Räntekostnaden dras inte av här eftersom vi utgår från att företaget inte har några skulder.

Det finns också ett annat sätt att beräkna NOPAT, även om det är något mer omfattande:

Båda NOPAT-formlerna bör ge samma värdering om dina beräkningar är korrekta. Ta följande tabell som exempel. Anta att detta är företag A:s resultaträkning för det senaste året:

I det här fallet är NOPAT $3,500, beräknat enligt följande med den första formeln och en skattesats på 30%:

3,500 = 5,000 x (1 - 30%)

Om du skulle använda den andra, längre formeln skulle beräkningarna se ut så här, vilket också leder till samma resultat:

3,500 = (2,100 + 900 + 2,000) x (1 - 30%)

2. Beräkna investerat kapital

Därefter behöver du fastställa det investerade kapitalet. Nämnaren, det investerade kapitalet, är det totala kapital som har satsats i din affärsmodell för att generera rörelsevinster från både eget kapital och skulder, exklusive icke-operativa tillgångar.

Det finns två sätt att beräkna investerat kapital. Den första metoden (den operativa metoden) används för en tydlig beräkning:

Nedan följer en närmare genomgång av vad var och en av dessa faktorer innebär:

• Netto rörelsekapital: (Omsättningstillgångar - Likvida medel) - (Kortfristiga skulder - Skulder)
• Netto PP&E: Materiella anläggningstillgångar, netto efter avskrivningar
• Övriga operativa tillgångar: Tillgångar utöver PP&E, exklusive icke-operativa tillgångar som överskottslikvida medel, omsättningsbara värdepapper och goodwill.

Den andra metoden (finansieringsmetoden) är enklare när offentliga rapporter används för att beräkna ROIC, eftersom den eliminerar behovet av att gå igenom noter till bokslutet. Här är formeln:

Och här följer en djupare genomgång av vad var och en av dessa faktorer innebär:

• Totala skulder: Kortfristiga + långfristiga skulder
• Totalt eget kapital: Stamaktiekapital + preferenskapital
• Icke-operativa tillgångar: Överskottslikvida medel och övriga icke-operativa tillgångar

Anta att du efter att ha analyserat företag A:s balansräkning har hämtat följande information:

Med hjälp av formeln för investerat kapital kommer företag A att ha ett investerat kapital på $50,000:

$50,000 = $20,000 + $25,000 + $10,000 - $5,000

3. Dividera NOPAT med investerat kapital

Det sista steget är enkelt: dividera NOPAT med investerat kapital för att beräkna ROIC.

Om vi fortsätter med företag A skulle deras ROIC efter att beräkningen slutförts vara 7%, beräknat enligt följande med hjälp av ROIC-formeln:

7% = $3,500 / $50,000

Exempel på beräkning av ROIC-formeln

Även om det kan verka som en relativt enkel beräkning vet alla som arbetar i branschen att saker inom finans sällan är så enkla som de förklaras ovan.

Hittills har vi talat om vedertagna ROIC-formler från läroböcker, men analytiker justerar vanligtvis formlerna för att lägga till företagsspecifik kontext när de beräknar ROIC.

Låt oss använda Walmart som exempel på en ROIC-beräkning för att visa hur ROIC ser ut för större företag. Om du tittar på Walmarts senaste 10K (tillgänglig på företagets webbplats) hittar du följande siffror:

• Rörelseresultat (EBIT): $29.348 miljarder
• Effektiv skattesats: 21% (inkomstskattekostnad på $6.152 miljarder på ett resultat före skatt på $29.348 miljarder)

Utifrån denna information blir beräkningen av Walmarts NOPAT på $20.73 miljarder följande:

$23.19 miljarder=$29.348 x  (1 - 0.21)

Här är ytterligare några siffror från Walmarts balansräkning som vi behöver känna till för att kunna gå vidare med formeln:

Efter att ha fastställt NOPAT är nästa steg att beräkna det investerade kapitalet. Men först måste vi beräkna de totala rörelsetillgångarna. Vi har siffran för totala tillgångar, så låt oss beräkna de totala icke-rörelsetillgångarna med följande formel:

För Walmart blir denna siffra följande:

$45.37 miljarder = 9.037 miljarder +28.792 miljarder +4.5 miljarder +3.041 miljarder

Därefter kan du hitta företagets rörelsetillgångar genom att subtrahera de icke-rörelsetillgångarna från de totala tillgångarna, vilket ger följande belopp på $215.45 miljarder: 

Rörelsetillgångar = $215.45 miljarder= $260.823 miljarder - $45.37 miljarder

Walmart har också räntefria kortfristiga skulder på $88.01 miljarder, varav $58.666 miljarder är leverantörsskulder och $29.345 miljarder är upplupna skulder.

Nu har vi all information som behövs för att beräkna ROIC, men den här gången använder vi ett annat tillvägagångssätt i stället för den vedertagna formeln.

När vi beräknar ROIC-kvoten försöker vi i praktiken beräkna det utplacerade kapital som kräver en avkastning. Leverantörsskulder medför till exempel inte någon räntekostnad i resultaträkningen. Vi kan inte använda det kapital som företaget tillfälligt får tillgång till genom sina fordringsägare när vi försöker bedöma kapitalets förmåga att generera en avkastning som överstiger kapitalkostnaden.

Med hjälp av den information vi har tillgång till kan vi nu beräkna det investerade kapitalet med en något annorlunda formel:

I Walmarts fall blir det slutliga resultatet följande:

127.44 miljarder = $215.45 miljarder - 88.01 miljarder

Om du isolerar alla komponenter i balansräkningen och utför noggranna, detaljerade beräkningar kommer båda metoderna (läroboksformeln och den vi använde här) att ge samma svar.

Med hjälp av NOPAT- och investerat kapital-siffrorna kan vi beräkna Walmarts ROIC:

18.2% = $23.19 miljarder / $127.44 miljarder

Om du tittar på Walmarts ROIC i andra publikationer eller på andra webbplatser kan du se olika ROIC-siffror i var och en av dem. Det beror på att analytiker ofta gör justeringar av beräkningarna av NOPAT och investerat kapital.

Vissa analytiker använder genomsnittet av det investerade kapitalet över tid. På liknande sätt drar vissa inte av goodwill när de beräknar investerat kapital om de vill att ROIC ska återspegla kostnaden för förvärv – dessa analytiker försöker se ROIC som ett mått på ansvarsfull kapitalförvaltning och inte bara på operativ effektivitet.

När ROIC-formeln ska användas

Den bästa tidpunkten för att beräkna ROIC beror på varför du beräknar det, men i de flesta fall fastställs ROIC efter ett helt räkenskapsår. Det beror på att: 

• Årsredovisningarna är granskade och fullständiga
• Rörelseresultatet och kapitalbalanserna är helt uppdaterade
• Säsongsvariationer och engångskostnader har jämnats ut

Allt ROIC kan berätta för dig

ROIC visar hur effektivt ditt företag omvandlar kapital till rörelseresultat efter skatt. Det är i huvudsak ett mått på kapitaleffektivitet som visar företagets lönsamhet och huruvida du använder det investerade kapitalet på ett bra sätt.

Det finns ingen enskild nivå som kan definieras som ett tröskelvärde för en bra ROIC. Du kan dock titta på jämförbara företag eller branschgenomsnitt om du söker ett riktmärke. Till att börja med bör din ROIC vara högre än din WACC. Om ROIC är lägre än WACC förstör du aktieägarvärde.

Begränsningar med ROIC-formeln

Även om ROIC-formeln är värdefull har den vissa begränsningar. Här är några som jag har lagt märke till under min karriär:

• Många olika versioner: Vissa analytiker inkluderar goodwill, andra gör det inte. Vissa drar av alla likvida medel, andra bara överskottet. Vissa använder genomsnittligt investerat kapital, andra använder kapitalet vid årets slut. Denna brist på enhetlighet gör jämförelser mellan företag komplicerade.
• Tar inte hänsyn till tillväxtpotential: ROIC visar hur effektivt du använder det investerade kapitalet nu, men visar inte hur mycket du kan återinvestera och samtidigt generera samma ROIC. Ett företag med hög ROIC och inga framtida tillväxtmöjligheter kan vara mindre värdefullt än ett företag med måttlig ROIC och stora möjligheter till återinvesteringar, så se till att ta hänsyn till denna begränsning.
• Benägen att snedvridas: Ovanliga vinster eller förluster från försäljning av tillgångar, rättstvister eller omstruktureringar kan snedvrida EBIT. Det innebär att din NOPAT-siffra kan se oproportionerligt stor eller liten ut under ett visst år, såvida du inte justerar formeln för att exkludera den ovanliga vinsten eller förlusten.

Bästa tipsen för att öka resultatet från ROIC-formeln

Det finns i huvudsak två sätt att uppnå en högre ROIC: att öka NOPAT eller minska det investerade kapitalet. Här följer en närmare titt på hur du uppnår vart och ett av dessa mål:

Öka NOPAT

Att öka NOPAT kräver ökade vinstmarginaler – något som alla företag ständigt strävar efter. De specifika strategierna för att förbättra lönsamheten beror på din bransch, men här är några generella exempel:

• Optimera produktmixen för att öka marginalerna: Analysera bruttomarginalsbidraget per SKU för att identifiera produkter med låg marginal eller produkter som förbrukar mycket rörelsekapital eller SG&A. Se om du kan avveckla eller sälja produkter med låg marginal och hög kapitalbindning.
• Försök sänka kostnaderna: Börja med en nollbasbudget, identifiera kostnadsposter i resultaträkningen som har ökat snabbare än intäkterna på senare tid och se om det finns utrymme att sänka dessa kostnader.
• Automatisera processer: Att automatisera processer med hjälp av programvara är också ett utmärkt sätt att sänka kostnaderna. Exempelvis kan användning av ekonomiprogramvara hjälpa dig att följa ROIC, automatisera processer och frigöra tid för ekonomiteamet att fokusera på mer strategiska uppgifter.
• Fördelaktig skattestrukturering: Se om du är berättigad till ett skatteavdrag. Företag i vissa branscher kan exempelvis göra anspråk på skatteavdrag för utgifter för forskning och utveckling, och företag i etableringszoner kan också få skatteavdrag för att skapa arbetstillfällen. Du kan även använda olika strategier för internprissättning och lokalisering av immateriella rättigheter i multinationella strukturer.

Minska investerat kapital

Företag har vanligtvis större kontroll över kapitalstrukturen än över lönsamheten. Det finns naturligtvis ingen enskild lämplig strategi för att minska investerat kapital som passar alla företag. Men här är några allmänna strategier:

• Sälj eller realisera värdet av tillgångar med låg avkastning: Gå igenom företagets tillgångar för att hitta underpresterande tillgångar – sådana med låg kapitalavkastning – och sälj dem. En tillverkningsanläggning kan exempelvis överväga att avknoppa en anläggning som används för att tillverka en komponent internt och i stället lägga ut produktionen.
• Omvandla CAPEX till OPEX: I likhet med föregående strategi går denna strategi ett steg längre än att bara hantera tillgångar med låg avkastning. I stället för att investera i kapitalintensiva tillgångar kan du lägga ut icke-kärntillgångar som fastigheter, logistik och IT-infrastruktur. Gå över till moln-, SaaS- och plattformstjänster i stället för interna lösningar.

Tips för kostnadsminskning

Strategier med låg tillgångsintensitet kan minska dina rörelseintäkter, så väg för- och nackdelarna mot varandra innan du använder denna strategi. Om du exempelvis inte köper fastigheter får du en hyreskostnad i resultaträkningen, vilket sänker ditt resultat.

• Tänk på ROIC innan du investerar: Fastställ en lägsta ROIC-nivå för alla interna investeringsbeslut eller M&A och rangordna projekt efter ROIC och återbetalningstid i stället för nettonuvärde (NPV). Beräkna ROIC innan finansiering för att från början undvika att binda kapital i investeringar med låg avkastning.

ROIC jämfört med ROCE

ROIC mäter hur effektivt ett företag genererar rörelseresultat efter skatt från det kapital som företaget kontrollerar (skulder och eget kapital). ROCE (avkastning på sysselsatt kapital) mäter däremot hur stora nettointäkter ett företag genererar i förhållande till avkastningen på eget kapital. Här är formeln:

Här är en snabb översikt över skillnaderna mellan de två nyckeltalen:

ROIC är ett nyckeltal för värdeskapande

ROIC är i grunden ett nyckeltal för att mäta värdeskapande.

Det stämmer att ROIC mäter effektiviteten med vilken dina rörelsetillgångar genererar intäkter. Men underförstått i detta påstående finns idén att dina rörelsetillgångar måste generera större intäkter än kostnaden för det kapital som krävs för att skapa dessa anläggningstillgångar, för att skapa värde för aktieägarna.

Om du exempelvis lånar pengar till 5 % och köper en tillgång måste den generera mer än 5 % för att skapa värde åt dig.

Du kan naturligtvis alltid se på värdeskapande ur olika perspektiv. CFO:er tittar exempelvis på ROIC för att fatta beslut om kapitalallokering, medan investerare använder det för att bedöma verksamhetens kvalitet.

Redo att ge din karriär inom ekonomi vingar med fler sådana insikter? Prenumerera på vårt kostnadsfria nyhetsbrev för expertråd, guider och insikter från ekonomiledare som formar teknikbranschen.