ROIC to wskaźnik, który dyrektorzy finansowi i inwestorzy bacznie obserwują, i to z dobrego powodu. Jeśli jest wyższy niż koszt kapitału firmy, tworzona jest wartość. Jeśli nie, mogą pojawić się problemy: zmarnowane koszty odsetkowe, niższy kapitał własny akcjonariuszy lub ograniczone możliwości pozyskania finansowania w przyszłości.
Nie zawsze jednak łatwo go zrozumieć. W tym przewodniku wyjaśnię, czym jest ROIC, dlaczego wzór nie zawsze ma uniwersalne zastosowanie oraz jak firmy mogą go poprawić.
Czym jest zwrot z zainwestowanego kapitału?
Zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) to wskaźnik rentowności, który pokazuje, jak skutecznie firma wykorzystuje kapitał do generowania dochodu/przepływów pieniężnych. Najczęściej ROIC składa się z dwóch elementów: długu i kapitału własnego. Z każdym z tych rodzajów kapitału wiąże się koszt.
Załóżmy na przykład, że płacisz 5% rocznych odsetek od długu, a inwestorzy zapewniający kapitał własny oczekują 8% zwrotu ze swojego kapitału. Połowa Twojego kapitału to dług, a druga połowa to kapitał własny. Przekłada się to na średni ważony koszt kapitału (WACC) wynoszący 6,5%, obliczony w następujący sposób:
Jeśli Twój WACC wynosi 6,5%, ROIC powyżej 6,5% oznacza, że tworzysz wartość. Z drugiej strony niższy ROIC oznacza, że niszczysz wartość.
Względność wzoru:
Należy pamiętać, że ROIC jest wskaźnikiem względnym. ROIC na poziomie 15% może być znakomity, podczas gdy ROIC na poziomie 30% może być fatalny — wszystko zależy od kosztu kapitału.
Jak korzystać ze wzoru ROIC?
Wyjaśniłem już, czym jest ROIC, korzystając z wzoru w moim przykładzie. Pozostaje jednak pytanie: jaki dokładnie wzór zastosowałem i jak doszedłem do końcowej wartości 6,5%?
Przeanalizujmy to krok po kroku. Przy obliczaniu ROIC zazwyczaj stosuje się następujący wzór:
Wzór jest arytmetycznie prosty, ale wartości potrzebne do obliczenia ROIC (NOPAT i zainwestowany kapitał) wymagają dodatkowych obliczeń. Oto jak możesz obliczyć ROIC swojej firmy, korzystając z powyższego wzoru.
1. Oblicz NOPAT
Zacznijmy od licznika. Naszym pierwszym celem jest obliczenie NOPAT — kwoty dochodu wygenerowanego przez firmę z podstawowej działalności po opodatkowaniu, przy założeniu, że nie miała ona długu.
Istnieją dwa sposoby obliczenia tej wartości. Pierwszy jest najprostszy i wygląda następująco:
Patrząc na ten wzór z odpowiedniej perspektywy, zasadniczo odejmujesz zobowiązanie podatkowe od zysku operacyjnego. Koszt odsetek nie jest tutaj odejmowany, ponieważ zakładamy, że firma nie ma długu.
Istnieje również inny sposób obliczenia NOPAT, choć jest on nieco bardziej rozbudowany:
Oba wzory NOPAT powinny dać tę samą wycenę, jeśli obliczenia są prawidłowe. Posłużmy się poniższą tabelą. Załóżmy, że jest to rachunek zysków i strat firmy A za ostatni rok:
| Pozycje | Kwota ($) |
| Przychody | 10,000 |
| Minus: Koszt sprzedanych towarów (COGS) | (3,000) |
| Zysk brutto | 7,000 |
| Minus: SG&A | (2,000) |
| Zysk operacyjny (EBIT) | 5,000 |
| Minus: Koszty odsetkowe | (2,000) |
| Zysk przed opodatkowaniem | 3,000 |
| Minus: Podatek (30%) | (900) |
| Zysk netto | 2,100 |
W tym przypadku NOPAT wynosi $3,500 i jest obliczany w następujący sposób za pomocą pierwszego wzoru przy stawce podatkowej wynoszącej 30%:
3,500 = 5,000 x (1 - 30%)
Jeśli użyjesz drugiego, dłuższego wzoru, obliczenia będą wyglądać następująco, prowadząc również do tego samego wyniku:
3,500 = (2,100 + 900 + 2,000) x (1 - 30%)
Have an account? Log In
2. Oblicz kapitał zainwestowany
Następnie należy określić kapitał zainwestowany. Mianownik, czyli kapitał zainwestowany, to całkowity kapitał zaangażowany w model biznesowy w celu generowania zysków operacyjnych zarówno z kapitału własnego, jak i długu, z wyłączeniem aktywów nieoperacyjnych.
Istnieją dwa sposoby na obliczenie kapitału zainwestowanego. Pierwsza metoda (podejście operacyjne) służy do przejrzystych obliczeń:
Poniżej przedstawiono dokładniejsze wyjaśnienie każdego z tych czynników:
- Kapitał obrotowy netto: (Aktywa obrotowe - Środki pieniężne) - (Zobowiązania krótkoterminowe - Dług)
- PP&E netto: Rzeczowe aktywa trwałe netto po uwzględnieniu amortyzacji
- Pozostałe aktywa operacyjne: Aktywa inne niż PP&E, z wyłączeniem aktywów nieoperacyjnych, takich jak nadwyżka środków pieniężnych, zbywalne papiery wartościowe i wartość firmy.
Druga metoda (podejście finansowe) jest łatwiejsza przy korzystaniu z publicznych sprawozdań finansowych do obliczania ROIC, ponieważ eliminuje konieczność zagłębiania się w informacje dodatkowe do sprawozdań finansowych. Oto wzór:
A oto bardziej szczegółowe wyjaśnienie każdego z tych czynników:
- Całkowite zadłużenie: Zadłużenie krótkoterminowe + zadłużenie długoterminowe
- Całkowity kapitał własny: Kapitał zwykły + kapitał uprzywilejowany
- Aktywa nieoperacyjne: Nadwyżka środków pieniężnych i pozostałe aktywa nieoperacyjne
Załóżmy, że po przeanalizowaniu bilansu spółki A uzyskano następujące informacje:
| Pozycje | Kwota ($) |
| Kapitał obrotowy netto | 20,000 |
| PP&E netto | 25,000 |
| Pozostałe aktywa operacyjne | 10,000 |
| Pozostałe zobowiązania operacyjne | 5,000 |
Korzystając ze wzoru na kapitał zainwestowany, spółka A odnotuje kapitał zainwestowany w wysokości $50,000:
$50,000 = $20,000 + $25,000 + $10,000 - $5,000
3. Podziel NOPAT przez kapitał zainwestowany
Ostatni, końcowy krok jest prosty: podziel NOPAT przez kapitał zainwestowany, aby obliczyć ROIC.
Kontynuując przykład spółki A, po zakończeniu obliczeń jej ROIC wyniósłby 7%, zgodnie z poniższym obliczeniem za pomocą wzoru na ROIC:
7% = $3,500 / $50,000
Przykład obliczenia według wzoru ROIC
Choć może się to wydawać stosunkowo łatwym obliczeniem, jak wie każdy w tej branży, kwestie finansowe rzadko są tak proste, jak wyjaśniono powyżej.
Do tej pory omawialiśmy standardowe wzory ROIC z podręczników, ale analitycy zazwyczaj modyfikują wzory, aby uwzględnić specyfikę danej firmy podczas obliczania ROIC.
Posłużmy się Walmartem jako przykładem obliczania ROIC, aby pokazać, jak ROIC wygląda w przypadku większych przedsiębiorstw. Jeśli zajrzysz do najnowszego raportu 10-K Walmartu (dostępnego na jego stronie internetowej), znajdziesz w nim następujące dane:
- Dochód operacyjny (EBIT): $29.348 miliarda
- Efektywna stawka podatkowa: 21% (koszt podatku dochodowego w wysokości $6.152 miliarda przy dochodzie przed opodatkowaniem wynoszącym $29.348 miliarda)
Na podstawie tych informacji obliczenie NOPAT Walmartu w wysokości $20.73 miliarda wygląda następująco:
$23.19 miliarda=$29.348 x (1 - 0.21)
Oto kilka dodatkowych danych z bilansu Walmartu, które będą nam potrzebne w dalszych obliczeniach wzoru:
| Pozycje | Kwota ($B) |
| Aktywa ogółem | 260.823 |
| Środki pieniężne i ich ekwiwalenty | 9.037 |
| Wartość firmy | 28.792 |
| Wartości niematerialne i prawne o nieokreślonym okresie użytkowania | 4.5 |
| Inwestycje kapitałowe (wartość godziwa poziomu 1 i 2) | 3.041 |
Po obliczeniu NOPAT kolejnym krokiem jest obliczenie zainwestowanego kapitału. Najpierw musimy jednak obliczyć łączne aktywa operacyjne. Znamy wartość aktywów ogółem, więc obliczmy łączne aktywa nieoperacyjne za pomocą następującego wzoru:
W przypadku Walmartu liczba ta będzie wyglądać następująco:
$45.37 miliarda = 9.037 miliarda +28.792 miliarda +4.5 miliarda +3.041 miliarda
Następnie można obliczyć aktywa operacyjne spółki, odejmując aktywa nieoperacyjne od aktywów ogółem, co daje kwotę $215.45 miliarda:
Aktywa operacyjne = $215.45 miliarda= $260.823 miliarda - $45.37 miliarda
Walmart ma również nieoprocentowane zobowiązania krótkoterminowe w wysokości $88.01 miliarda, z czego $58.666 miliarda stanowią zobowiązania z tytułu dostaw i usług, a $29.345 miliarda to zobowiązania naliczone.
Teraz mamy wszystkie informacje potrzebne do obliczenia ROIC, ale tym razem zastosujemy inne podejście zamiast standardowego wzoru.
Obliczając wskaźnik ROIC, zasadniczo próbujemy obliczyć zaangażowany kapitał, który wymaga zwrotu. Zobowiązania z tytułu dostaw i usług nie powodują na przykład powstania kosztów odsetkowych w rachunku zysków i strat. Nie możemy uwzględnić kapitału udostępnionego spółce przez wierzycieli, który ma charakter tymczasowy, gdy próbujemy ocenić zdolność kapitału do generowania zwrotu przewyższającego koszt kapitału.
Korzystając z dostępnych informacji, możemy teraz obliczyć zainwestowany kapitał za pomocą nieco innego wzoru:
W przypadku Walmartu wynik końcowy będzie następujący:
127.44 miliarda = $215.45 miliarda - 88.01 miliarda
Jeśli wyodrębnisz wszystkie składniki bilansu i wykonasz dokładne, szczegółowe obliczenia, oba podejścia (wzór podręcznikowy oraz ten, którego użyliśmy tutaj) dadzą ten sam wynik.
Korzystając z wartości NOPAT i zainwestowanego kapitału, możemy obliczyć ROIC firmy Walmart:
18,2% = 23,19 mld USD / 127,44 mld USD
Jeśli sprawdzisz ROIC firmy Walmart w innych publikacjach lub witrynach internetowych, możesz zobaczyć w każdej z nich inną wartość ROIC. Dzieje się tak dlatego, że analitycy często wprowadzają korekty do obliczeń NOPAT i zainwestowanego kapitału.
Niektórzy analitycy wykorzystują średnią wartość zainwestowanego kapitału w danym okresie. Podobnie niektórzy nie odejmują wartości firmy przy obliczaniu zainwestowanego kapitału, jeśli chcą, aby ROIC uwzględniał koszt przejęć — analitycy ci próbują traktować ROIC jako miarę zarządzania kapitałem, a nie tylko efektywności operacyjnej.
Kiedy stosować wzór ROIC
Najlepszy moment na obliczenie ROIC zależy od tego, dlaczego go obliczasz, ale w większości przypadków ROIC określa się po zakończeniu pełnego roku obrotowego. Wynika to z tego, że:
- Roczne sprawozdania finansowe są zbadane i kompletne
- Dochód operacyjny i salda kapitału są w pełni zaktualizowane
- Wpływ sezonowości i jednorazowych obciążeń zostaje wygładzony
Wszystko, co może powiedzieć Ci ROIC
ROIC pokazuje, jak efektywnie Twoja firma przekształca kapitał w dochód operacyjny po opodatkowaniu. Jest to zasadniczo miara efektywności kapitału, która informuje o rentowności firmy i o tym, czy dobrze wykorzystujesz zainwestowany kapitał.
Nie ma jednej wartości, którą można określić jako próg dobrego ROIC. Jeśli szukasz punktu odniesienia, możesz jednak przyjrzeć się spółkom porównywalnym lub średnim wartościom dla danej branży. Na początek Twój ROIC powinien być wyższy niż WACC. Jeśli ROIC jest niższy niż WACC, niszczysz wartość dla akcjonariuszy.
Ograniczenia wzoru ROIC
Chociaż wzór ROIC jest wartościowy, ma pewne ograniczenia. Oto kilka z nich, które zauważyłem w trakcie swojej kariery:
- Wiele różnych wersji: Niektórzy analitycy uwzględniają wartość firmy, a inni nie. Niektórzy odejmują całą gotówkę, a inni tylko jej nadwyżkę. Niektórzy uśredniają zainwestowany kapitał, a inni wykorzystują jego wartość na koniec roku. Ten brak spójności utrudnia porównywanie spółek.
- Pomija potencjał wzrostu: ROIC pokazuje, jak skutecznie obecnie wykorzystujesz zainwestowany kapitał, ale nie informuje, ile możesz ponownie zainwestować, zachowując ten sam ROIC. Firma o wysokim ROIC i braku przyszłych możliwości wzrostu może być mniej wartościowa niż firma o umiarkowanym ROIC i ogromnym potencjale reinwestycji, dlatego pamiętaj o uwzględnieniu tego ograniczenia.
- Podatność na zniekształcenia: Nadzwyczajne zyski lub straty ze sprzedaży aktywów, postępowań sądowych lub restrukturyzacji mogą zniekształcić EBIT. Oznacza to, że wartość NOPAT może wyglądać na nieproporcjonalnie wysoką lub niską w danym roku, chyba że skorygujesz wzór, wyłączając nadzwyczajny zysk lub stratę.
Najważniejsze wskazówki dotyczące zwiększania wartości ROIC
Zasadniczo istnieją dwa sposoby na osiągnięcie wyższego ROIC: zwiększenie NOPAT lub zmniejszenie zainwestowanego kapitału. Przyjrzyjmy się bliżej sposobom osiągnięcia każdego z tych celów:
Zwiększenie NOPAT
Zwiększenie NOPAT wymaga zwiększenia marż zysku — do czego nieustannie dąży każda firma. Konkretne strategie poprawy rentowności zależą od branży, ale oto kilka ogólnych przykładów:
- Optymalizuj asortyment, aby zwiększyć marże: Przeanalizuj udział każdego SKU w marży brutto, aby zidentyfikować produkty o niskiej marży lub produkty, które wymagają dużego kapitału obrotowego albo wysokich kosztów SG&A. Sprawdź, czy możesz wycofać lub sprzedać produkty o niskiej marży i wysokich wymaganiach kapitałowych.
- Spróbuj obniżyć koszty: Zacznij od budżetu opartego na zerowej podstawie, zidentyfikuj pozycje kosztowe w rachunku zysków i strat, które w ostatnim czasie rosły szybciej niż przychody, i sprawdź, czy istnieje możliwość obniżenia tych kosztów.
- Automatyzuj procesy: Automatyzacja procesów za pomocą oprogramowania to również doskonały sposób na obniżenie kosztów. Na przykład korzystanie z oprogramowania finansowego może pomóc w monitorowaniu ROIC, a także automatyzować procesy i uwolnić czas zespołu finansowego, aby mógł skupić się na bardziej strategicznych zadaniach.
- Korzystna strukturyzacja podatkowa: Sprawdź, czy przysługuje ci ulga podatkowa. Na przykład firmy z niektórych branż mogą ubiegać się o ulgi podatkowe z tytułu wydatków na badania i rozwój, a firmy działające w strefach zatrudnienia mogą również otrzymać ulgi podatkowe za tworzenie miejsc pracy. W strukturach międzynarodowych możesz także korzystać z różnych strategii dotyczących cen transferowych i lokalizacji własności intelektualnej.
More Articles
- 14 najlepszych certyfikatów z zakresu finansów przedsiębiorstw, które warto zdobyć w 2026 roku
- 11 najlepszych biuletynów o finansach i AI, które warto subskrybować w 2026 roku
- 17 najlepszych książek o rachunkowości dla początkujących w 2026 roku
- 19 najbardziej wartościowych podcastów dla dyrektorów finansowych w 2026 roku
- 15 najlepszych kursów dotyczących przepływów pieniężnych, które pozwolą zdobyć nowe umiejętności w 2026 roku
Zmniejsz zaangażowany kapitał
Firmy zazwyczaj mają większą kontrolę nad strukturą kapitału niż nad rentownością. Oczywiście nie istnieje jedna odpowiednia strategia zmniejszania zaangażowanego kapitału dla każdego przedsiębiorstwa. Oto jednak kilka ogólnych strategii:
- Sprzedaj lub spienięż aktywa o niskiej rentowności: Przeanalizuj aktywa swojej firmy, aby znaleźć te osiągające słabe wyniki — charakteryzujące się niskim zwrotem z kapitału — i sprzedaj je. Na przykład zakład produkcyjny może rozważyć wydzielenie zakładu wykorzystywanego do wytwarzania komponentu we własnym zakresie i zlecenie produkcji na zewnątrz.
- Przekształć CAPEX w OPEX: Podobnie jak poprzednia strategia, ta strategia idzie o krok dalej niż samo pozbywanie się aktywów o niskiej rentowności. Zamiast inwestować w aktywa wymagające dużego kapitału, zlecaj na zewnątrz obsługę aktywów niezwiązanych z podstawową działalnością, takich jak nieruchomości, logistyka i infrastruktura IT. Korzystaj z chmury, usług SaaS i usług platformowych zamiast tworzyć rozwiązania we własnym zakresie.
Wskazówki dotyczące cięcia
Strategie oparte na ograniczaniu aktywów mogą zmniejszyć dochód operacyjny, dlatego przed ich zastosowaniem rozważ ich zalety i wady. Na przykład jeśli nie kupisz nieruchomości, w rachunku zysków i strat pojawi się koszt najmu, który obniży twój dochód.
- Myśl o ROIC przed inwestowaniem: Ustal minimalny próg ROIC dla wszystkich wewnętrznych decyzji inwestycyjnych lub transakcji M&A, a projekty szereguj według ROIC i okresu zwrotu zamiast wartości bieżącej netto (NPV). Oblicz ROIC przed zapewnieniem finansowania, aby od początku uniknąć zamrażania kapitału w inwestycjach o niskiej stopie zwrotu.
ROIC a ROCE
ROIC mierzy, jak efektywnie firma generuje zysk operacyjny po opodatkowaniu z kapitału, nad którym sprawuje kontrolę — zarówno dłużnego, jak i własnego. Z kolei ROCE (zwrot z zaangażowanego kapitału) mierzy, ile zysku operacyjnego firma generuje w stosunku do całkowitego zaangażowanego kapitału. Oto wzór:
Oto krótkie zestawienie różnic między tymi dwoma wskaźnikami:
ROIC jest wskaźnikiem tworzenia wartości
ROIC to zasadniczo wskaźnik służący do pomiaru tworzenia wartości.
To prawda, że ROIC mierzy efektywność, z jaką aktywa operacyjne generują dochód. Jednak stwierdzenie to zakłada, że aktywa operacyjne muszą generować większy dochód niż koszt kapitału przeznaczonego na utworzenie tych aktywów trwałych, aby tworzyć wartość dla akcjonariuszy.
Na przykład jeśli pożyczysz pieniądze oprocentowane na 5% i kupisz aktywo, musi ono generować więcej niż 5%, aby stworzyć dla ciebie wartość.
Oczywiście tworzenie wartości można zawsze analizować z różnych perspektyw. Na przykład dyrektorzy finansowi analizują ROIC, aby podejmować decyzje dotyczące alokacji kapitału, podczas gdy inwestorzy wykorzystują go do oceny jakości przedsiębiorstwa.
Chcesz rozwinąć swoją karierę finansową dzięki podobnym spostrzeżeniom? Zapisz się do naszego bezpłatnego newslettera, aby otrzymywać porady, przewodniki i analizy ekspertów od liderów finansowych kształtujących branżę technologiczną.
