La clé de la formule ROIC, dévoilée

Par exemple, supposons que vous payez 5 % d’intérêts par an sur la dette et que vos investisseurs en capital attendent un rendement de 8 % sur leur capital. La moitié de votre capital est de la dette, l’autre moitié des capitaux propres. Cela correspond à un coût moyen pondéré du capital (CMPC) de 6,5 % calculé comme suit :

Si votre CMPC est de 6,5 %, un ROIC supérieur à 6,5 % indique que vous créez de la valeur. À l’inverse, un ROIC inférieur montre que vous détruisez de la valeur.

La Formule de la relativité :

Il est important de se rappeler que le ROIC est un indicateur relatif. Un ROIC de 15 % peut être excellent tandis qu’un ROIC de 30 % peut être catastrophique, selon votre coût du capital.

Comment utiliser la formule ROIC

J’ai maintenant expliqué ce qu’est le ROIC, en utilisant la formule dans mon exemple. Mais une question demeure : quelle est exactement la formule utilisée et comment suis-je arrivé à ce chiffre final de 6,5 % ? 

Voyons cela en détail. Lorsque vous calculez le ROIC, vous utilisez généralement la formule suivante :

La formule est arithmétiquement simple, mais les valeurs nécessaires pour calculer le ROIC (NOPAT et capital investi) nécessitent des calculs complémentaires. Voici comment vous pouvez calculer le ROIC pour votre entreprise en utilisant la formule ci-dessus.

1. Calculer le NOPAT

Commençons par le numérateur. Notre premier objectif est de calculer le NOPAT—le montant du revenu généré par votre entreprise grâce à ses activités principales après impôt, en supposant qu’il n’y a pas de dette.

Il existe deux approches pour calculer ce chiffre. La première est la plus simple, et se présente ainsi :

Pour mettre cette formule en perspective, il s’agit ici de simplement soustraire la charge fiscale du résultat d’exploitation. La charge d’intérêts n’est pas soustraite ici, car on part de l’hypothèse que la société n’a pas de dette.

Il y a aussi une autre façon de calculer le NOPAT, bien qu’un peu plus poussée :

Les deux formules du NOPAT devraient donner la même valeur si vos calculs sont corrects. Prenons par exemple ce tableau. Supposons qu’il s’agisse du compte de résultat de l’entreprise A pour l’an dernier :

Dans ce cas, le NOPAT est de 3 500 $, calculé comme suit à l'aide de la première formule avec le taux d'imposition de 30 % :

3 500 = 5 000 x (1 - 30 %)

Si vous utilisiez la deuxième formule, plus longue, voici à quoi ressembleraient les calculs, arrivant également au même résultat :

3 500 = (2 100 + 900 + 2 000) x (1 - 30 %)

2. Calculer le capital investi

Ensuite, vous allez vouloir déterminer votre capital investi. Le dénominateur, capital investi, correspond au capital total investi dans votre modèle d'entreprise pour générer des bénéfices d'exploitation à partir des fonds propres et de la dette, à l'exclusion des actifs non opérationnels.

Il existe deux façons de calculer le capital investi. La première méthode (approche opérationnelle) permet un calcul clair :

Voici ce que recouvre chacun de ces éléments :

• Fonds de roulement net : (Actifs courants - Trésorerie) - (Passifs courants - Dette)
• Immobilisations corporelles nettes (PP&E) : Immobilisations corporelles, nettes d'amortissement
• Autres actifs opérationnels : Actifs autres que les immobilisations corporelles, en excluant les actifs non opérationnels comme la trésorerie excédentaire, les titres négociables et le goodwill.

La deuxième méthode (approche de financement) est plus simple lorsqu’on utilise les rapports publics pour calculer le ROIC, car elle évite de devoir consulter les annexes aux comptes. Voici la formule :

Voici ce que chaque élément inclut :

• Dette totale : Dette à court terme + Dette à long terme
• Capitaux propres totaux : Actions ordinaires + Actions privilégiées
• Actifs non opérationnels : Trésorerie excédentaire et autres actifs non opérationnels

Supposons qu’après avoir analysé le bilan de la société A, vous ayez obtenu les informations suivantes :

En utilisant la formule pour le capital investi, la société A obtiendra un capital investi de 50 000 $ :

$50 000 = $20 000 + $25 000 + $10 000 - $5 000

3. Divisez le NOPAT par le capital investi

La dernière étape est simple : divisez le NOPAT par le capital investi pour calculer le ROIC.

En poursuivant avec la société A, après avoir terminé le calcul, leur ROIC sera de 7 %, calculé comme suit avec la formule du ROIC :

7 % = 3 500 $ / 50 000 $

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Exemple de calcul de la formule ROIC

Bien que cela puisse sembler être un calcul relativement simple, comme toute personne du secteur le sait, les choses en finance sont rarement aussi simples que ce qui est expliqué ci-dessus.

Jusqu'à présent, nous avons présenté les formules canoniques du ROIC issues des manuels, mais les analystes adaptent généralement les formules pour intégrer des éléments spécifiques à l'entreprise lors du calcul du ROIC.

Utilisons Walmart comme exemple de calcul du ROIC afin de montrer à quoi ressemble le ROIC pour les grandes entreprises. Si l'on consulte le dernier 10K de Walmart (disponible sur son site web), voici les chiffres que vous trouverez :

• Revenu d'exploitation (EBIT) : 29,348 milliards $
• Taux d'imposition effectif : 21 % (charge d'impôt sur le revenu de 6,152 milliards $ sur un résultat avant impôts de 29,348 milliards $)

En se basant sur ces informations, voici le calcul du NOPAT de Walmart de 20,73 milliards $ :

23,19 milliards $ = 29,348 x  (1 - 0,21)

Voici d'autres chiffres issus du bilan de Walmart dont nous aurons besoin pour poursuivre avec la formule :

Après avoir trouvé le NOPAT, l'étape suivante consiste à calculer le capital investi. Mais pour cela, il faut d'abord calculer le total des actifs d'exploitation. Nous avons le montant total des actifs ; calculons donc le total des actifs non opérationnels en utilisant la formule suivante :

Pour Walmart, ce montant sera le suivant :

45,37 milliards $ = 9,037 milliards + 28,792 milliards + 4,5 milliards + 3,041 milliards

À partir de là, vous pouvez trouver les actifs opérationnels de l'entreprise en soustrayant les actifs non opérationnels du total des actifs pour obtenir le montant suivant de 215,45 milliards $ : 

Actifs opérationnels = 215,45 milliards $ = 260,823 milliards $ - 45,37 milliards $

Walmart dispose également de passifs courants non porteurs d’intérêts à hauteur de 88,01 milliards $, dont 58,666 milliards $ de comptes fournisseurs et 29,345 milliards $ de charges à payer.

Nous avons désormais toutes les informations nécessaires pour calculer le ROIC, mais cette fois, nous allons adopter une approche différente au lieu d’utiliser la formule canonique.

Lors du calcul du ratio ROIC, l'objectif est essentiellement de déterminer le capital déployé qui nécessite un rendement. Les comptes fournisseurs, par exemple, n'ajoutent pas de charge d'intérêts à votre compte de résultat. On ne peut pas utiliser le capital mis à disposition de l'entreprise par les créanciers, car il est temporaire, lorsque l'on cherche à évaluer la capacité du capital à générer un rendement supérieur au coût du capital.

En utilisant les informations dont nous disposons, nous pouvons désormais calculer le capital investi selon une formule quelque peu différente :

Dans le cas de Walmart, voici le résultat final :

127,44 milliards = 215,45 milliards $ - 88,01 milliards

Si vous isolez tous les composants du bilan et effectuez des calculs précis et détaillés, les deux approches (la formule des manuels et celle que nous avons utilisée ici) donneront le même résultat.

En utilisant les chiffres du NOPAT et du capital investi, nous pouvons calculer le ROIC de Walmart :

18,2 % = 23,19 milliards $ / 127,44 milliards $

Si vous consultez le ROIC de Walmart dans d’autres publications ou sur d’autres sites Web, vous risquez de voir un chiffre différent à chaque fois. C’est parce que les analystes ajustent souvent les calculs du NOPAT et du capital investi.

Certains analystes utilisent la moyenne du capital investi sur une période. De même, certains ne soustraient pas l’écart d’acquisition lors du calcul du capital investi s’ils souhaitent que le ROIC reflète le coût des acquisitions — ces analystes cherchent à considérer le ROIC comme une mesure de l’allocation du capital, et non pas uniquement de l’efficacité opérationnelle.

Quand utiliser la formule du ROIC

Le meilleur moment pour calculer le ROIC dépend de la raison pour laquelle vous le calculez, mais dans la plupart des cas, le ROIC est déterminé après une année fiscale complète. Cela s’explique par :

• Les états financiers annuels sont audités et complets
• Le résultat opérationnel et les soldes de capital sont entièrement mis à jour
• La saisonnalité et les charges exceptionnelles sont lissées

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Tout ce que le ROIC peut vous apprendre

Le ROIC indique avec quelle efficacité votre entreprise convertit le capital en résultat opérationnel net d’impôt. C’est essentiellement un indicateur d’efficacité du capital qui mesure la rentabilité de votre société et si vous faites bon usage du capital investi.

Il n’existe pas un seul chiffre qui fasse référence de seuil pour un bon ROIC. Cela dit, vous pouvez comparer avec les entreprises du secteur ou la moyenne de l’industrie si vous cherchez un repère. Pour commencer, votre ROIC devrait être supérieur à votre CMPC. Si le ROIC est inférieur au CMPC, vous détruisez de la valeur pour les actionnaires.

Limites de la formule du ROIC

Bien que la formule du ROIC soit précieuse, elle présente certaines limites. Voici quelques éléments que j’ai relevés au cours de ma carrière :

• De nombreuses versions différentes : Certains analystes incluent l’écart d’acquisition, d’autres non. Certains soustraient toute la trésorerie, d’autres seulement l’excédent. Certains font la moyenne du capital investi, d’autres utilisent la valeur de clôture. Ce manque d’uniformité complique la comparaison entre entreprises.
• Ignore le potentiel de croissance : Le ROIC indique l’efficacité actuelle de l’utilisation du capital investi, mais il ne dit pas combien vous pouvez réinvestir tout en générant le même ROIC. Une entreprise à fort ROIC mais sans perspectives de croissance futures peut être moins intéressante qu’une entreprise à ROIC modéré mais avec un potentiel de réinvestissement important, pensez donc à intégrer cette limite.
• Vulnérable aux distorsions : Les gains ou pertes exceptionnels liés à des ventes d’actifs, des litiges ou des restructurations peuvent biaiser l’EBIT. Cela signifie que votre chiffre de NOPAT peut sembler excessivement élevé ou faible sur une année donnée, à moins d’ajuster la formule pour exclure ces éléments exceptionnels.

Meilleurs conseils pour augmenter le rendement de la formule ROIC

Il existe essentiellement deux moyens d’obtenir un ROIC plus élevé : augmenter le NOPAT ou diminuer le capital investi. Voici un aperçu de la manière d’y parvenir :

Augmenter le NOPAT

Augmenter le NOPAT implique d’augmenter la marge bénéficiaire — ce à quoi toute entreprise travaille continuellement. Les stratégies précises pour améliorer la rentabilité varient selon le secteur, mais voici quelques exemples génériques :

• Optimisez le mix de produits pour augmenter les marges : Analysez la contribution de la marge brute par SKU afin d'identifier les produits à faible marge ou ceux qui consomment beaucoup de fonds de roulement ou de charges SG&A. Voyez si vous pouvez éliminer ou céder des produits à faible marge et intensifs en capital.
• Essayez de réduire les coûts : Commencez avec un budget base zéro, identifiez les postes de dépenses du compte de résultat qui ont augmenté plus vite que le chiffre d'affaires récemment, et voyez s'il y a une marge pour réduire ces coûts.
• Automatisez les processus : L'automatisation des processus à l'aide de logiciels est également un excellent moyen de réduire les coûts. Par exemple, utiliser un logiciel financier peut vous aider à suivre votre ROIC ainsi qu'à automatiser les processus et à libérer du temps pour que votre équipe financière se concentre sur des tâches plus stratégiques.
• Structuration fiscale avantageuse : Voyez si vous êtes éligible à un crédit d'impôt. Par exemple, les entreprises de certains secteurs peuvent bénéficier de crédits d'impôt pour les dépenses de R&D, et celles implantées dans certaines zones d'emploi peuvent aussi obtenir des crédits d'impôt pour la création d'emplois. Vous pouvez également utiliser diverses stratégies de prix de transfert et de localisation des droits de propriété industrielle dans les structures multinationales.

Réduire le capital investi

Les entreprises disposent en général d’un meilleur contrôle sur la structure du capital que sur la rentabilité. Bien entendu, il n'existe pas de stratégie universelle pour réduire le capital investi qui convienne à toutes les entreprises. Mais voici quelques stratégies générales :

• Cédez ou monétisez les actifs à faible rendement : Examinez les actifs de votre entreprise pour identifier ceux qui sous-performent—ceux dont le retour sur capital est faible—et vendez-les. Par exemple, une usine de fabrication pourrait envisager de scinder une usine fabriquant en interne un composant et externaliser la production.
• Convertissez les CAPEX en OPEX : À l'image de la stratégie précédente, cette approche va encore plus loin que les seuls actifs à faible rendement. Au lieu d’investir dans des actifs à forte intensité de capital, externalisez les actifs non essentiels comme l'immobilier, la logistique et l'infrastructure informatique. Adoptez des solutions cloud, SaaS et des services de plateformes plutôt que de réaliser des développements internes.

Conseils pour réduire les coûts

Les stratégies d’allègement en actifs peuvent réduire votre résultat opérationnel, il faut donc peser le pour et le contre avant d’opter pour cette solution. Par exemple, si vous n’achetez pas de biens immobiliers, vous aurez une charge de loyer au compte de résultat, ce qui réduira votre résultat.

• Pensez au ROIC avant d’investir : Fixez un seuil minimal de ROIC pour toute décision d’investissement interne ou d’opération de fusion-acquisition, et classez les projets en fonction du ROIC et du délai de retour sur investissement plutôt que de la valeur actuelle nette (VAN). Calculez le ROIC avant de financer afin d’éviter d’immobiliser du capital dans des projets à faible rendement dès le départ.

ROIC vs. ROCE

Le ROIC mesure l’efficacité avec laquelle une entreprise génère un bénéfice d’exploitation après impôt à partir du capital qu’elle contrôle (dette et capitaux propres). De son côté, le ROCE (retour sur capital employé) mesure le montant du revenu net généré par l’entreprise par rapport uniquement au retour sur les fonds propres. Voici la formule :

Voici un aperçu rapide des différences entre ces deux indicateurs :

Le ROIC est un indicateur de création de valeur

Le ROIC est essentiellement un indicateur pour mesurer la création de valeur.

Il est vrai que le ROIC mesure l’efficacité avec laquelle vos actifs opérationnels génèrent des revenus. Cela sous-entend toutefois que vos actifs opérationnels doivent générer davantage de revenus que ce que coûte le capital mobilisé pour ces actifs afin de créer de la valeur pour les actionnaires.

Par exemple, si vous empruntez de l’argent à 5 % et achetez un actif, celui-ci devra générer plus de 5 % pour créer de la valeur pour vous.

Naturellement, il est possible d’analyser la création de valeur sous différents angles. Par exemple, les directeurs financiers examinent le ROIC pour prendre des décisions d’allocation du capital, tandis que les investisseurs l’utilisent pour évaluer la qualité d’une entreprise.

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