La clé de la formule ROIC, dévoilée

Le ROIC est un indicateur que les directeurs financiers et les investisseurs surveillent de près, et pour de bonnes raisons. S’il est supérieur au coût du capital de l’entreprise, cela signifie que de la valeur est créée. Dans le cas contraire, il peut y avoir des problèmes à l’horizon : frais d’intérêts gaspillés, affaiblissement des capitaux propres, ou marge de manœuvre limitée pour lever des fonds à l’avenir.

Lorsque je travaillais comme comptable, je passais beaucoup de temps à analyser les états financiers et à conseiller sur l’allocation du capital. Avec le temps, j’ai appris à voir le ROIC comme un raccourci pour comprendre la vraie performance d’une entreprise, au-delà de ce que montre le compte de résultat.

Mais ce n’est pas toujours si simple à comprendre. C’est pourquoi j’ai rédigé ce guide. Je vais vous expliquer ce qu’est le ROIC, pourquoi la formule ne s’applique pas toujours à toutes les situations, et comment les entreprises peuvent l’améliorer. Que vous prépariez un entretien ou que vous souhaitiez simplement affiner votre analyse, ce guide est un excellent point de départ.

Qu’est-ce que le retour sur capital investi ?

Le retour sur capital investi (ROIC) est un ratio de rentabilité qui indique dans quelle mesure votre entreprise utilise efficacement le capital pour générer des revenus ou des flux de trésorerie. Le plus souvent, le ROIC comprend deux composantes : la dette et les capitaux propres. Et chacune de ces sources de capitaux a un coût.

Par exemple, supposons que vous payez un intérêt de 5 % par an sur la dette et que vos investisseurs en actions s’attendent à générer 8 % sur leur capital. La moitié de votre capital provient de la dette, l’autre moitié des capitaux propres. Cela donne un coût moyen pondéré du capital (WACC) de 6,5 %, calculé comme suit :

Si votre WACC est de 6,5 %, un ROIC supérieur à 6,5 % montre que vous créez de la valeur. À l’inverse, un ROIC inférieur indique que vous détruisez de la valeur.

La formule de la relativité :

 Il est important de se rappeler que le ROIC est un indicateur relatif. Un ROIC de 15 % peut être excellent alors qu’un ROIC de 30 % peut être catastrophique, selon votre coût du capital.

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Comment utiliser la formule du ROIC

Maintenant, j’ai expliqué ce qu’est le ROIC en utilisant la formule de mon exemple. Mais cela laisse une question : quelle est exactement la formule que j’ai utilisée et comment ai-je obtenu ce chiffre final de 6,5 % ?

Décomposons cela. Lors du calcul du ROIC, vous utiliserez généralement la formule suivante :

La formule est arithmétiquement simple, mais les données nécessaires pour calculer le ROIC (NOPAT et capital investi) nécessitent des calculs supplémentaires. Voici comment vous pouvez calculer le ROIC de votre entreprise avec la formule ci-dessus.

1. Calculer le NOPAT

Commençons par le numérateur. Notre premier objectif est de calculer le NOPAT—le montant de revenu généré par votre activité principale après impôt, en supposant qu’il n’y ait aucune dette.

Il existe deux méthodes pour calculer cette valeur. La première est la plus simple, et s’exprime ainsi :

Pour mettre cette formule en perspective, vous soustrayez simplement votre impôt sur le résultat du résultat d’exploitation. La charge d’intérêts n’est pas soustraite ici, puisque nous supposons que la société n’a pas de dette.

Il existe aussi une autre méthode pour calculer le NOPAT, un peu plus longue :

Les deux formules du NOPAT devraient donner la même valeur si vos calculs sont corrects. Prenons le tableau suivant à titre d’exemple. Supposons qu’il s’agisse du compte de résultat de la société A pour l’an dernier :

Dans ce cas, le NOPAT est de 3 500 $, calculé comme suit en utilisant la première formule avec un taux d’imposition de 30 % :

3 500 = 5 000 x (1 - 30%)

Si vous utilisez la seconde formule, plus longue, voici ce à quoi ressembleraient les calculs, menant également au même résultat :

3 500 = (2 100 + 900 + 2 000) x (1 - 30%)

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2. Calculer le capital investi

Ensuite, vous allez vouloir déterminer votre capital investi. Le dénominateur, capital investi, est le capital total déployé dans votre modèle d’entreprise pour générer des profits opérationnels à partir des fonds propres et de la dette, hors actifs non opérationnels.

Il existe deux façons de calculer le capital investi. La première méthode (l’approche opérationnelle) permet un calcul simple et net :

Voici un aperçu plus détaillé de chacun de ces facteurs :

• Fonds de roulement net : (Actifs courants - Trésorerie) – (Passifs courants - Dettes)
• Immobilisations corporelles nettes (PP&E) : Immobilisations corporelles après amortissement
• Autres actifs opérationnels : Actifs autres que les immobilisations corporelles nettes, hors actifs non opérationnels comme la trésorerie excédentaire, les titres de placement et le goodwill.

La seconde méthode (l’approche de financement) est plus facile lors de l’utilisation des rapports publics pour calculer le ROIC, car elle évite d’analyser les annexes aux comptes. Voici la formule :

Et un examen plus approfondi de chacun de ces facteurs :

• Total des dettes : Dettes à court terme + Dettes à long terme
• Total des capitaux propres : Capitaux propres ordinaires + Capitaux propres privilégiés
• Actifs non opérationnels : Trésorerie excédentaire et autres actifs non opérationnels

Supposons qu’après avoir analysé le bilan de la société A, vous avez récupéré les informations suivantes :

En utilisant la formule du capital investi, la société A affichera un capital investi de 50 000 $ :

50 000 $ = 20 000 $ + 25 000 $ + 10 000 $ – 5 000 $

3. Diviser le NOPAT par le capital investi

La dernière étape est simple : divisez le NOPAT par le capital investi pour calculer le ROIC.

En poursuivant avec la société A, après avoir terminé le calcul, leur ROIC serait de 7 %, calculé comme suit selon la formule du ROIC :

7 % = 3 500 $ / 50 000 $

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Exemple de calcul de la formule du ROIC

Bien que cela puisse paraître être un calcul relativement simple, comme toute personne du secteur le sait, les choses en finance sont rarement aussi simples qu’expliquées ci-dessus.

Jusqu'à présent, nous avons évoqué les formules canoniques du ROIC issues des manuels, mais les analystes adaptent généralement les formules afin d’apporter un contexte spécifique à l’entreprise lorsqu’ils calculent le ROIC.

Prenons Walmart comme exemple de calcul du ROIC afin d’illustrer comment se présente le ROIC pour les grandes entreprises. Si vous consultez le dernier 10K de Walmart (disponible sur son site Web), voici les données que vous y trouverez :

• Résultat opérationnel (EBIT) : 29,348 milliards $
• Taux d’imposition effectif : 21 % (charge d’impôt sur le revenu de 6,152 milliards $ sur un revenu avant impôt de 29,348 milliards $)

Sur la base de ces informations, voici un calcul du NOPAT de Walmart de 20,73 milliards $ :

23,19 milliards $ = 29,348 milliards x  (1 - 0,21)

Voici d’autres chiffres issus du bilan de Walmart qui nous seront utiles pour la suite de la formule :

Après avoir trouvé le NOPAT, l’étape suivante consiste à calculer le capital investi. Mais pour cela, il faut d’abord calculer le total des actifs opérationnels. Nous avons le chiffre des actifs totaux, alors calculons le total des actifs non opérationnels à l’aide de la formule suivante :

Pour Walmart, ce chiffre sera le suivant :

45,37 milliards $ = 9,037 milliards +28,792 milliards +4,5 milliards +3,041 milliards

À partir de là, vous pouvez obtenir les actifs opérationnels de l’entreprise en soustrayant les actifs non opérationnels du total de l’actif, pour obtenir le montant de 215,45 milliards $ :

Actifs opérationnels = 215,45 milliards $ = 260,823 milliards $ - 45,37 milliards $

Walmart possède également des passifs courants sans intérêt de 88,01 milliards $, dont 58,666 milliards $ de dettes fournisseurs et 29,345 milliards $ de charges à payer.

Nous avons maintenant toutes les informations nécessaires pour calculer le ROIC, mais cette fois, nous allons adopter une approche différente, au lieu d'utiliser la formule canonique.

Quand on calcule le ratio ROIC, on cherche essentiellement à estimer le capital déployé qui nécessite un rendement. Les dettes fournisseurs, par exemple, n’engendrent pas de frais d’intérêts dans le compte de résultat. Nous ne pouvons pas inclure dans le calcul le capital temporairement fourni à l’entreprise par les créanciers lorsqu’il s’agit d’évaluer la capacité du capital à générer un rendement supérieur au coût du capital.

Grâce aux informations dont nous disposons, nous pouvons maintenant calculer le capital investi à l’aide d’une formule légèrement différente :

Dans le cas de Walmart, voici le résultat final :

127,44 milliards = 215,45 milliards $ - 88,01 milliards

Si vous isolez chaque composant du bilan et réalisez les calculs précis et détaillés, les deux méthodes (la formule du manuel et celle utilisée ici) donneront le même résultat.

En utilisant les chiffres du NOPAT et du capital investi, nous pouvons calculer le ROIC de Walmart :

18,2 % = 23,19 milliards $ / 127,44 milliards $

Si vous consultez le ROIC de Walmart dans d'autres publications ou sur d'autres sites web, vous pourriez voir une valeur de ROIC différente à chaque fois. C'est parce que les analystes procèdent souvent à des ajustements dans les calculs du NOPAT et du capital investi.

Certaines analystes utilisent la moyenne du capital investi sur une période. De même, certains ne soustraient pas le goodwill lorsqu'ils calculent le capital investi s'ils souhaitent que le ROIC reflète le coût des acquisitions — ces analystes cherchent à considérer le ROIC comme une mesure de la gestion du capital et non simplement de l'efficacité opérationnelle.

Quand utiliser la formule du ROIC

Le meilleur moment pour calculer le ROIC dépend de la raison pour laquelle vous souhaitez le calculer, mais dans la plupart des cas, le ROIC est déterminé après une année fiscale complète. En effet :

• Les états financiers annuels sont audités et complets
• Le revenu d'exploitation et les soldes du capital sont entièrement mis à jour
• La saisonnalité et les charges exceptionnelles sont lissées

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Tout ce que le ROIC peut vous apprendre

Le ROIC indique à quel point votre entreprise transforme efficacement le capital en revenus d'exploitation après impôts. Il s'agit principalement d'un indicateur d'efficacité du capital qui vous renseigne sur la rentabilité de votre entreprise et sur la bonne utilisation du capital investi.

Il n’existe pas de seuil unique qui définirait un « bon » ROIC. Cependant, vous pouvez comparer votre ROIC à celui de sociétés comparables ou à la moyenne de votre secteur si vous recherchez une référence. Pour commencer, votre ROIC devrait être supérieur à votre CMPC. Si le ROIC est inférieur au CMPC, vous détruisez de la valeur actionnariale.

Limites de la formule du ROIC

Bien que la formule du ROIC soit utile, elle présente certaines limites. Voici quelques-unes que j’ai remarquées au cours de ma carrière :

• De nombreuses variantes : Certaines analystes incluent le goodwill, d’autres non. Certains soustraient toute la trésorerie, d’autres uniquement l’excédent. D’aucuns font la moyenne du capital investi, d’autres utilisent la valeur en fin d’année. Ce manque de cohérence complique la comparaison interentreprises.
• Ignore le potentiel de croissance : Le ROIC indique à quel point vous utilisez efficacement votre capital investi aujourd’hui, mais il ne dit rien sur la capacité de le réinvestir tout en générant le même ROIC. Une entreprise avec un ROIC élevé mais sans perspective de croissance future peut avoir moins de valeur qu'une entreprise au ROIC modéré avec un fort potentiel de réinvestissement, donc gardez bien cette limite en tête.
• Sujet aux distorsions : Des gains ou pertes inhabituels liés à des ventes d’actifs, des contentieux ou des restructurations peuvent fausser l’EBIT. Cela signifie que votre NOPAT pourrait sembler gonflé ou réduit de façon disproportionnée sur un exercice donné, à moins d’ajuster la formule pour exclure ce gain ou cette perte exceptionnelle.

Principaux conseils pour augmenter le résultat de la formule ROIC

Il existe en réalité deux façons d'obtenir un ROIC plus élevé : augmenter le NOPAT ou diminuer le capital investi. Voici un aperçu de la façon d’y parvenir pour chacun :

Augmenter le NOPAT

Augmenter le NOPAT nécessite d’améliorer les marges bénéficiaires — un objectif constant pour toutes les entreprises. Les stratégies spécifiques dépendent de votre secteur, mais voici quelques exemples génériques :

• Optimiser la gamme de produits pour augmenter les marges : Analysez la contribution à la marge brute par article afin d’identifier les produits à faible marge ou ceux nécessitant beaucoup de fonds de roulement ou de frais commerciaux et administratifs. Voyez s’il est possible de cesser ou de céder les produits à faible marge et gourmands en capital.
• Essayer de réduire les coûts : Commencez avec un budget base zéro, identifiez les postes de charges du compte de résultat qui ont progressé plus vite que le chiffre d’affaires récemment, et cherchez à voir s’il est possible de réduire ces coûts.
• Automatiser les processus : L’automatisation grâce à des logiciels est également un excellent moyen de réduire les coûts. Par exemple, l’utilisation d’un logiciel financier peut vous aider à suivre votre ROIC ainsi qu’à automatiser des processus qui permettront à votre équipe finance de se concentrer sur des missions plus stratégiques.
• Structuration fiscale avantageuse : Vérifiez si vous êtes éligible à un crédit d’impôt. Par exemple, certaines entreprises peuvent bénéficier de crédits d’impôt pour les dépenses de R&D, ou pour la création d’emplois dans certaines zones géographiques. Plusieurs stratégies d’implantation ou de transfert de propriété intellectuelle existent également pour les groupes internationaux.

Diminuer le capital investi

Les entreprises ont généralement un contrôle plus important sur leur structure de capital que sur leur rentabilité. Bien entendu, il n’existe pas de stratégie unique appropriée à toutes les entreprises pour réduire le capital investi. Mais voici quelques stratégies générales :

• Cédez ou valorisez les actifs à faible rendement : Passez en revue les actifs de votre entreprise pour repérer ceux qui sous-performent—c’est-à-dire avec un faible rendement sur le capital—et vendez-les. Par exemple, une usine de fabrication pourrait envisager de se séparer d'une installation utilisée pour produire un composant en interne et de sous-traiter la production.
• Convertir les CAPEX en OPEX : Similaire à la stratégie précédente, celle-ci va encore plus loin que la simple élimination des actifs à faible rendement. Au lieu d’investir dans des actifs à forte intensité de capital, externalisez les actifs non essentiels comme l’immobilier, la logistique et l’infrastructure informatique. Optez pour des services cloud, SaaS et plateformes plutôt que des constructions internes.

Conseils pour réduire les coûts

Les stratégies légères en actifs peuvent réduire votre résultat d’exploitation, alors pesez bien les avantages et les inconvénients avant d’adopter cette approche. Par exemple, si vous n’achetez pas d’immobilier, vous aurez une charge de loyer sur le compte de résultat, ce qui fera baisser votre résultat.

• Pensez au ROIC avant d’investir : Fixez un seuil minimum de ROIC pour toutes les décisions d’investissement interne ou de fusions-acquisitions, et hiérarchisez les projets en fonction du ROIC et de la période de retour sur investissement plutôt que de la valeur actuelle nette (VAN). Calculez le ROIC avant d’engager des fonds afin d’éviter de bloquer du capital dans des investissements à faible rendement dès le départ.

ROIC contre ROCE

Le ROIC mesure l’efficacité avec laquelle une entreprise génère un bénéfice d’exploitation après impôt à partir du capital qu’elle contrôle (dette et capitaux propres). En revanche, le ROCE (rendement du capital employé) mesure le bénéfice net généré par une entreprise par rapport uniquement au rendement des capitaux propres. Voici la formule :

Voici un aperçu rapide des différences entre ces deux indicateurs :

Le ROIC est un indicateur de création de valeur

Le ROIC est essentiellement un indicateur permettant de mesurer la création de valeur.

Il est vrai que le ROIC mesure l’efficacité avec laquelle vos actifs opérationnels génèrent des revenus. Cependant, cela implique que vos actifs opérationnels doivent générer plus de revenus que ce que coûte le capital investi dans ces actifs immobilisés pour créer de la valeur pour les actionnaires.

Par exemple, si vous empruntez à 5 % pour acheter un actif, celui-ci doit produire plus de 5 % pour créer de la valeur.

Bien entendu, vous pouvez toujours envisager la création de valeur sous différents angles. Par exemple, les DAF analysent le ROIC pour prendre des décisions d’allocation de capital, tandis que les investisseurs l’utilisent pour évaluer la qualité d’une entreprise.

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