La clave de la fórmula ROIC, desbloqueada
¿Qué es el ROIC?: El rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) se utiliza para determinar cuán rentable es tu empresa. Para hallarlo, necesitas calcular tus montos de NOPAT y capital invertido.
Sí hay límites: La fórmula ROIC tiene límites, como el hecho de que varía dependiendo del analista, ignora el potencial de crecimiento y es susceptible a distorsiones.
Cómo aumentar tu valor: Puedes generar un mejor resultado de ROIC aumentando tu NOPAT o disminuyendo tu capital invertido. Ambas opciones tienen beneficios que pueden impactar directamente tu resultado final.
ROIC es una métrica que los CFO y los inversores observan de cerca, y con razón. Si es superior al coste de capital de una empresa, se está generando valor. Si no es así, puede haber problemas: costes de intereses desaprovechados, un patrimonio más débil o un margen limitado para recaudar fondos en el futuro.
Cuando trabajaba como contable, pasaba gran parte del tiempo analizando estados financieros y asesorando sobre la asignación de capital. Con el tiempo, empecé a ver el ROIC como un atajo para comprender el rendimiento real de una empresa, más allá de lo que aparece en la cuenta de resultados.
Pero no siempre es tan fácil de entender. Por eso preparé esta guía. En ella, te explicaré qué es el ROIC, por qué la fórmula no siempre es la misma para todos los casos y cómo las empresas pueden mejorarlo. Ya sea que te estés preparando para una entrevista o simplemente quieras mejorar tus habilidades de análisis, esta guía es un excelente punto de partida.
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¿Qué es el rendimiento sobre el capital invertido?
El rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) es un índice de rentabilidad que indica cuán eficazmente tu empresa utiliza el capital para generar ingresos/flujo de efectivo. La mayoría de las veces, el ROIC se compone de dos elementos: deuda y patrimonio. Y ambos tipos de capital tienen un coste asociado.
Por ejemplo, supón que pagas un 5% anual de interés sobre la deuda y que tus inversores de capital esperan obtener un 8% sobre su capital. La mitad de tu capital es deuda y la otra mitad es patrimonio. Esto se traduce en un coste promedio ponderado de capital (WACC) del 6,5% calculado de la siguiente manera:
WACC = [(5% x 0.5) + (8% x 0.5)]
Si tu WACC es del 6,5%, un ROIC superior al 6,5% indica que estás creando valor. Por otro lado, un ROIC más bajo indica destrucción de valor.
Cómo utilizar la fórmula del ROIC
Ahora, ya expliqué qué es el ROIC utilizando la fórmula en mi ejemplo. Pero queda la pregunta: ¿cuál es exactamente la fórmula que utilicé y cómo llegué a ese número final del 6,5%?
Vamos a desglosarlo. Al calcular el ROIC, normalmente utilizarás la siguiente fórmula:
ROIC = Beneficio Operativo Neto Después de Impuestos (NOPAT) / Capital Invertido
La fórmula es aritméticamente sencilla, pero las cifras necesarias para calcular el ROIC (NOPAT y capital invertido) requieren algunos cálculos adicionales. Así es como puedes calcular el ROIC de tu empresa utilizando la fórmula anterior.
1. Calcular el NOPAT
Comencemos por el numerador. Nuestro primer objetivo es calcular el NOPAT: la cantidad de ingresos que tu empresa ha generado por sus operaciones principales después de impuestos, suponiendo que no hay deuda.
Existen dos enfoques para calcular esta cifra. El primero es el más sencillo y es el siguiente:
NOPAT = Ingreso Operativo x (1 - Tasa Impositiva)
Para poner esta fórmula en perspectiva, básicamente sólo estás restando tu obligación fiscal de los ingresos operativos. El gasto por intereses no se resta aquí, ya que se supone que la empresa no tiene deuda.
También existe otra manera de calcular el NOPAT, aunque es un poco más extensa:
NOPAT = [Utilidad Neta + Impuestos + Gasto por Intereses + Pérdidas No Operativas - Ganancias No Operativas] x (1 - Tasa Impositiva)
Ambas fórmulas de NOPAT deberían arrojar la misma valoración si tus cálculos son correctos. Toma la siguiente tabla como ejemplo. Imagina que este es el estado de resultados de la empresa A del último año:
| Detalles | Monto ($) |
| Ingresos | 10,000 |
| Menos: Costo de bienes vendidos (COGS) | (3,000) |
| Beneficio Bruto | 7,000 |
| Menos: Gastos de ventas, generales y administrativos (SG&A) | (2,000) |
| Ingresos operativos (EBIT) | 5,000 |
| Menos: Gastos por intereses | (2,000) |
| Ganancia antes de impuestos | 3,000 |
| Menos: Impuestos (30%) | (900) |
| Ingreso neto | 2,100 |
En este caso, el NOPAT es $3,500, calculado de la siguiente manera usando la primera fórmula con la tasa de impuestos del 30%:
3,500 = 5,000 x (1 - 30%)
Si usaras la segunda fórmula, que es más larga, así se verían los cálculos, llegando también al mismo resultado:
3,500 = (2,100 + 900 + 2,000) x (1 - 30%)
2. Calcule el capital invertido
A continuación, querrás determinar tu capital invertido. El denominador, el capital invertido, es el total de capital aportado a tu modelo de negocio para generar ganancias operativas tanto de patrimonio como de deuda, excluyendo activos no operativos.
Hay dos formas de calcular el capital invertido. El primer método (el enfoque operativo) es para un cálculo limpio:
Capital invertido = Capital de trabajo neto + Activos fijos netos (PP&E) + Otros activos operativos - Otros pasivos operativos
A continuación, un vistazo más a fondo a lo que implica cada uno de estos factores:
- Capital de trabajo neto: (Activos corrientes - Efectivo) - (Pasivos corrientes - Deuda)
- Activos fijos netos (PP&E): Propiedades, planta y equipo, netos de depreciación
- Otros activos operativos: Activos distintos de PP&E, excluyendo activos no operativos como exceso de efectivo, valores negociables y plusvalía.
El segundo método (el enfoque de financiamiento) es más fácil al utilizar informes públicos para calcular el ROIC, ya que elimina la necesidad de revisar notas de cuentas. Aquí está la fórmula:
Capital invertido = Deuda total + Patrimonio total - Activos no operativos
Y un análisis más profundo de lo que implica cada uno de estos factores:
- Deuda total: Deuda a corto plazo + deuda a largo plazo
- Patrimonio total: Patrimonio común + Patrimonio preferente
- Activos no operativos: Exceso de efectivo y otros activos no operativos
Supongamos que tras analizar el balance de la empresa A, has recopilado la siguiente información:
| Detalles | Monto ($) |
| Capital de trabajo neto | 20,000 |
| Activos fijos netos (PP&E) | 25,000 |
| Otros activos operativos | 10,000 |
| Otros pasivos operativos | 5,000 |
Usando la fórmula de capital invertido, la empresa A tendrá un capital invertido de $50,000:
$50,000 = $20,000 + $25,000 + $10,000 - $5,000
3. Divida el NOPAT por el capital invertido
El último y definitivo paso es simple: divide el NOPAT por el capital invertido para calcular el ROIC.
Continuando con la empresa A, después de terminar el cálculo, su ROIC sería del 7%, calculado de la siguiente manera usando la fórmula ROIC:
7% = $3,500 / $50,000
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Ejemplo de Cálculo de la Fórmula ROIC
Aunque puede parecer un cálculo relativamente sencillo, como cualquiera que trabaje en el sector sabe, las cosas en finanzas rara vez son tan simples como se explican arriba.
Hasta ahora, hemos hablado de fórmulas canónicas de ROIC sacadas del libro de texto, pero los analistas suelen modificar las fórmulas para añadir el contexto específico de la empresa al calcular el ROIC.
Usemos Walmart como ejemplo para el cálculo de ROIC y mostrar cómo se ve el ROIC en grandes empresas. Si revisas el último 10K de Walmart (disponible en su sitio web), estos son los datos que encontrarás:
- Ingreso operativo (EBIT): $29.348 mil millones
- Tasa impositiva efectiva: 21% (gasto en impuestos de $6.152 mil millones sobre un ingreso antes de impuestos de $29.348 mil millones)
Con base en esta información, aquí va un cálculo del NOPAT de Walmart de $20.73 mil millones:
$23.19 mil millones = $29.348 x (1 - 0.21)
Aquí tienes más cifras del balance general de Walmart que necesitaremos conocer para avanzar con la fórmula:
| Conceptos | Cantidad ($B) |
| Activos totales | 260.823 |
| Efectivo y equivalentes de efectivo | 9.037 |
| Plusvalía (Goodwill) | 28.792 |
| Activos intangibles de vida indefinida | 4.5 |
| Inversiones en acciones (valor justo de nivel 1 y 2) | 3.041 |
Después de obtener el NOPAT, el siguiente paso es calcular el capital invertido. Pero para eso, primero necesitamos calcular el total de activos operativos. Ya tenemos la cifra de activos totales, así que vamos a calcular el total de activos no operativos usando la siguiente fórmula:
Activos no operativos = Efectivo y equivalentes de efectivo + Plusvalía + Activos intangibles de vida indefinida
Para Walmart, este número será el siguiente:
$45.37 mil millones = 9.037 mil millones + 28.792 mil millones + 4.5 mil millones + 3.041 mil millones
A partir de ahí, puedes obtener los activos operativos de la empresa restando los activos no operativos a los activos totales, obteniendo la siguiente cantidad de $215.45 mil millones:
Activos operativos = $215.45 mil millones = $260.823 mil millones - $45.37 mil millones
Walmart también tiene pasivos corrientes sin intereses de $88.01 mil millones, de los cuales $58.666 mil millones son cuentas por pagar y $29.345 mil millones son pasivos acumulados.
Ahora, ya tenemos toda la información necesaria para calcular el ROIC, pero en esta ocasión, vamos a tomar un enfoque diferente en vez de usar la fórmula canónica.
Al calcular el índice ROIC, en esencia estamos tratando de computar el capital desplegado que requiere un retorno. Las cuentas por pagar, por ejemplo, no añaden gasto por intereses a tu cuenta de resultados. No podemos usar el capital que los acreedores ponen a disposición de la empresa de manera temporal cuando intentamos evaluar la capacidad del capital para generar un retorno superior al costo de capital.
Usando la información que tenemos, ahora podemos calcular el capital invertido usando una fórmula ligeramente diferente:
Capital invertido = Activos operativos - Pasivos sin coste financiero
En el caso de Walmart, este será el cálculo final:
127.44 mil millones = $215.45 mil millones - 88.01 mil millones
Si aíslas todos los componentes del balance y realizas cálculos detallados y precisos, ambos enfoques (la fórmula del libro y la que usamos aquí) darán el mismo resultado.
Usando las cifras del NOPAT y del capital invertido, podemos calcular el ROIC de Walmart:
18,2% = $23.19 mil millones / $127.44 mil millones
Si consultas el ROIC de Walmart en otras publicaciones o sitios web, es posible que veas una cifra diferente de ROIC en cada uno. Esto se debe a que los analistas suelen hacer ajustes en los cálculos de NOPAT y capital invertido.
Algunos analistas usan el promedio del capital invertido a lo largo del tiempo. De manera similar, algunos no restan el fondo de comercio al calcular el capital invertido si desean que el ROIC refleje el coste de las adquisiciones; estos analistas intentan observar el ROIC como una medida de gestión del capital y no solo de eficiencia operativa.
Cuándo usar la fórmula ROIC
El mejor momento para calcular el ROIC depende de la razón por la que lo calculas, pero en la mayoría de los casos, el ROIC se determina después de un año fiscal completo. Esto se debe a que:
- Los estados financieros anuales están auditados y completos
- Los saldos de ingresos operativos y capital están totalmente actualizados
- La estacionalidad y los gastos excepcionales se suavizan
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Todo lo que el ROIC puede decirte
El ROIC indica cuán eficientemente tu empresa convierte el capital en ingresos operativos después de impuestos. Es, esencialmente, una métrica de eficiencia de capital que expresa la rentabilidad de tu empresa y si se está haciendo un buen uso del capital invertido.
No hay una cifra única que pueda definirse como umbral para un buen ROIC. Sin embargo, puedes observar compañías similares o promedios sectoriales si buscas un punto de referencia. Para empezar, tu ROIC debe ser mayor que tu WACC. Si el ROIC es menor que el WACC, estás destruyendo valor para el accionista.
Límites de la fórmula ROIC
Aunque la fórmula ROIC es valiosa, tiene algunas limitaciones. Aquí hay algunas que he notado a lo largo de mi carrera:
- Muchas versiones distintas: Algunos analistas incluyen el fondo de comercio, otros no. Algunos restan todo el efectivo, otros solo el excedente. Algunos promedian el capital invertido, otros usan el saldo de cierre del año. Esta falta de consistencia dificulta la comparación entre empresas.
- Ignora el potencial de crecimiento: El ROIC indica cuán eficientemente usas el capital invertido actualmente, pero no te dice cuánto puedes reinvertir manteniendo el mismo ROIC. Un negocio con un ROIC alto pero sin oportunidades de crecimiento futuras puede ser menos valioso que uno con ROIC moderado y un gran potencial de reinversión, así que ten en cuenta esta limitación.
- Propenso a distorsiones: Las ganancias o pérdidas inusuales por ventas de activos, litigios o reestructuraciones pueden distorsionar el EBIT. Esto significa que tu cifra NOPAT podría parecer desproporcionadamente grande o pequeña en un año determinado, salvo que ajustes la fórmula para excluir esas ganancias o pérdidas inusuales.
Consejos principales para mejorar el resultado de la fórmula ROIC
En esencia, hay dos maneras de alcanzar un ROIC más alto: aumentando el NOPAT o disminuyendo el capital invertido. Veamos más de cerca cómo lograr cada uno:
Aumentar el NOPAT
Aumentar el NOPAT requiere mejorar los márgenes de beneficio, algo en lo que todas las empresas trabajan de forma constante. Las estrategias específicas para mejorar la rentabilidad dependen de tu sector, pero aquí tienes algunos ejemplos generales:
- Optimizar la mezcla de productos para aumentar los márgenes: Analiza la contribución al margen bruto por SKU para identificar productos de bajo margen o productos que consumen mucho capital de trabajo o SG&A. Considera eliminar o desinvertir productos de bajo margen y altos requerimientos de capital.
- Intenta reducir costes: Empieza con un presupuesto base cero, identifica partidas de gastos en la cuenta de resultados que hayan crecido más rápido que los ingresos en el pasado reciente y analiza si hay margen para reducir esos costes.
- Automatiza procesos: La automatización de procesos mediante software también es una excelente forma de reducir costes. Por ejemplo, usar software financiero puede ayudarte a hacer seguimiento del ROIC, automatizar procesos y liberar tiempo del equipo financiero para enfocarse en tareas más estratégicas.
- Estructuración fiscal favorable: Comprueba si eres elegible para un crédito fiscal. Por ejemplo, empresas de ciertos sectores pueden reclamar créditos fiscales por gastos de I+D y compañías en zonas de contratación también pueden obtener créditos fiscales por crear empleo. También puedes utilizar distintas estrategias de precios de transferencia y localización de propiedad intelectual en estructuras multinacionales.
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Reducir el capital invertido
Las empresas suelen tener un mayor control sobre la estructura de capital que sobre la rentabilidad. Por supuesto, no existe una única estrategia adecuada para reducir el capital invertido aplicable a todas las empresas. Sin embargo, aquí tienes algunas estrategias generales:
- Desinvertir o monetizar activos de bajo rendimiento: Revisa los activos de tu empresa para identificar los de bajo rendimiento—aquellos con bajo retorno sobre el capital—y véndelos. Por ejemplo, una planta de manufactura podría considerar escindir una instalación utilizada para fabricar un componente internamente y subcontratar la producción.
- Convertir CAPEX en OPEX: Similar a la estrategia anterior, esta estrategia va un paso más allá de solo los activos de bajo rendimiento. En lugar de invertir en activos intensivos en capital, terceriza activos no esenciales como bienes raíces, logística e infraestructura de TI. Cambia a servicios en la nube, SaaS y plataformas en lugar de desarrollos internos.
- Pensar en ROIC antes de invertir: Fija un umbral mínimo de ROIC para cualquier decisión de inversión interna o M&A y clasifica los proyectos por ROIC y plazo de recuperación en vez de por valor presente neto (VPN). Calcula el ROIC antes de financiar para evitar inmovilizar capital en activos de bajo rendimiento desde un inicio.
ROIC vs. ROCE
El ROIC mide qué tan eficientemente una empresa genera beneficio operativo después de impuestos a partir del capital que controla (deuda y capital propio). Por otro lado, el ROCE (retorno sobre el capital empleado) mide cuánto ingreso neto genera una empresa en relación únicamente al retorno sobre el capital propio. Esta es la fórmula:
A continuación, una visión rápida de las diferencias entre ambas métricas:
El ROIC es una métrica de creación de valor
El ROIC es, en esencia, una métrica para medir la creación de valor.
Es cierto que el ROIC mide la eficiencia con que tus activos operativos generan ingresos. Sin embargo, implícito en esa afirmación está la idea de que tus activos operativos deben generar más ingresos de lo que cuesta el capital invertido en esos activos fijos para crear valor para los accionistas.
Por ejemplo, si tomas un préstamo al 5% y compras un activo, este necesita generar más del 5% para crear valor para ti.
Por supuesto, siempre puedes observar la creación de valor desde distintas perspectivas. Por ejemplo, los CFOs miran el ROIC para tomar decisiones sobre asignación de capital, mientras que los inversionistas lo usan para evaluar la calidad de un negocio.
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