La Chiave della Formula ROIC, Svelata

Arjun Ruparelia

on Jul 7, 2026

ROIC è un indicatore che i CFO e gli investitori monitorano attentamente, e per una buona ragione. Se è superiore al costo del capitale dell’azienda, si sta creando valore. In caso contrario, potrebbero esserci problemi all’orizzonte: costi d’interesse inutilmente elevati, un patrimonio netto degli azionisti più debole o uno spazio limitato per raccogliere fondi in futuro.

Ma non è sempre così facile da comprendere. In questa guida ti spiegherò cos’è il ROIC, perché la formula non è sempre uguale per tutti e come le aziende possono migliorarla.

Che cos’è il ritorno sul capitale investito?

Il ritorno sul capitale investito (ROIC) è un indice di redditività che indica quanto efficacemente la tua azienda utilizza il capitale per generare reddito o flussi di cassa. Più spesso che no, il ROIC è composto da due elementi: debito e patrimonio. E c’è un costo per entrambi i tipi di capitale.

Ad esempio, supponiamo che tu paghi il 5% annuo di interessi sul debito e che gli investitori in equity si aspettino di generare un 8% sul loro capitale. Metà del tuo capitale è debito, l’altra metà è equity. Questo si traduce in un costo medio ponderato del capitale (WACC) pari al 6,5%, calcolato come segue:

WACC = [(5% x 0.5) + (8% x 0.5)]

Se il tuo WACC è del 6,5%, un ROIC superiore al 6,5% indica che stai creando valore. Al contrario, un ROIC inferiore mostra che stai distruggendo valore.

La formula della relatività:

È importante ricordare che il ROIC è un parametro relativo. Un ROIC del 15% può essere eccellente mentre un ROIC del 30% può essere pessimo, a seconda del costo del capitale.

Come utilizzare la formula del ROIC

Abbiamo visto cos’è il ROIC, usando la formula dell’esempio precedente. Ma rimane la domanda: qual è esattamente la formula che ho utilizzato e come sono arrivato a quel numero finale del 6,5%?

Scomponiamola. Quando calcoli il ROIC, di solito usi la seguente formula:

ROIC = Utile operativo netto dopo le imposte (NOPAT) / Capitale investito

La formula è aritmeticamente semplice, ma le cifre necessarie per calcolare il ROIC (NOPAT e capitale investito) richiedono alcuni calcoli aggiuntivi. Ecco come puoi calcolare il ROIC per la tua azienda usando la formula sopra.

1. Calcola NOPAT

Partiamo dal numeratore. Il nostro primo obiettivo è calcolare il NOPAT—l’ammontare di reddito che la tua azienda ha generato dalle operazioni principali dopo le imposte, assumendo che non ci sia debito.

Ci sono due approcci per calcolare questo valore. Il primo è il più semplice ed è il seguente:

NOPAT = Utile operativo x (1 - Aliquota fiscale)

Per mettere questa formula in prospettiva, in sostanza si sta semplicemente sottraendo la passività fiscale dall’utile operativo. La spesa per interessi qui non viene sottratta poiché si parte dal presupposto che la società non abbia debiti.

C’è anche un altro modo per calcolare il NOPAT, anche se comporta qualche passaggio in più:

NOPAT = [Utile netto + imposte + spese per interessi + perdite non operative - utili non operativi] x (1 - Aliquota fiscale)

Entrambe le formule per il NOPAT dovrebbero restituire la stessa valutazione se i tuoi calcoli sono corretti. Considera ad esempio la seguente tabella. Supponiamo che questo sia il conto economico della società A per lo scorso anno:

Dettagli	Importo ($)
Ricavi	10,000
Meno: Costo del venduto (COGS)	(3,000)
Utile lordo	7,000
Meno: SG&A	(2,000)
Reddito operativo (EBIT)	5,000
Meno: Spese per interessi	(2,000)
Utile prima delle imposte	3,000
Meno: Tasse (30%)	(900)
Utile netto	2,100

In questo caso, il NOPAT è di $3,500, calcolato come segue usando la prima formula con l'aliquota fiscale del 30%:

3,500 = 5,000 x (1 - 30%)

Se si utilizzasse la seconda formula, più lunga, ecco come apparirebbero i calcoli, arrivando allo stesso risultato:

3,500 = (2,100 + 900 + 2,000) x (1 - 30%)

2. Calcolo del capitale investito

Successivamente, dovrai determinare il tuo capitale investito. Il denominatore, capitale investito, è il totale del capitale impiegato nel tuo modello di business per generare profitti operativi sia da capitale proprio che di debito, escludendo gli asset non operativi.

Ci sono due modi per calcolare il capitale investito. Il primo metodo (approccio operativo) consente un calcolo pulito:

Capitale Investito = Capitale Circolante Netto + Immobili, Impianti e Macchinari Netti (PP&E) + Altri Attivi Operativi - Altre Passività Operative

Di seguito uno sguardo approfondito a cosa comprendono questi fattori:

Capitale Circolante Netto: (Attività Correnti - Liquidità) - (Passività Correnti - Debiti)
Immobili, Impianti e Macchinari Netti (PP&E): Beni immobili, impianti e macchinari al netto dell’ammortamento
Altri Attivi Operativi: Attività diverse da PP&E, escludendo asset non operativi come liquidità in eccesso, titoli negoziabili e avviamento.

Il secondo metodo (approccio finanziario) è più semplice quando si usano i dati pubblici per calcolare il ROIC poiché elimina la necessità di approfondire le note ai conti. Ecco la formula:

Capitale Investito = Debito Totale + Capitale Proprio Totale - Attività Non Operative

Ed ecco in dettaglio cosa comprendono questi fattori:

Debito Totale: Debito a breve termine + Debito a lungo termine
Capitale Proprio Totale: Capitale ordinario + Capitale privilegiato
Attività Non Operative: Liquidità in eccesso e altre attività non operative

Supponiamo che dopo aver analizzato lo stato patrimoniale della società A, tu abbia ricavato le seguenti informazioni:

Dettagli	Importo ($)
Capitale Circolante Netto	20,000
Immobili, Impianti e Macchinari Netti (PP&E)	25,000
Altri Attivi Operativi	10,000
Altre Passività Operative	5,000

Usando la formula del capitale investito, la società A avrà un capitale investito di $50,000:

$50,000 = $20,000 + $25,000 + $10,000 - $5,000

3. Dividere il NOPAT per il capitale investito

L’ultimo, e finale, passaggio è semplice: dividere il NOPAT per il capitale investito per calcolare il ROIC.

Proseguendo con la società A, dopo aver completato il calcolo, il loro ROIC sarà pari al 7%, calcolato come segue utilizzando la formula del ROIC:

7% = $3,500 / $50,000

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Esempio di Calcolo della Formula ROIC

Pur potendo sembrare un calcolo relativamente semplice, come chiunque lavori nel settore sa bene, le cose in ambito finanziario sono raramente così semplici come spiegato sopra.

Fino ad ora abbiamo parlato di formule ROIC canoniche tratte dai libri di testo, ma gli analisti di solito modificano queste formule per aggiungere un contesto specifico dell’azienda durante il calcolo del ROIC.

Utilizziamo Walmart come esempio per il calcolo del ROIC, in modo da mostrare come appare il ROIC per le grandi aziende. Se si guarda all’ultimo 10K di Walmart (disponibile sul suo sito web), ecco le cifre che troverai:

Reddito operativo (EBIT): $29,348 miliardi
Aliquota fiscale effettiva: 21% (imposte sul reddito pari a $6,152 miliardi su un reddito ante imposte di $29,348 miliardi)

Sulla base di queste informazioni, ecco il calcolo del NOPAT di Walmart pari a $20,73 miliardi:

$23,19 miliardi=$29,348 x (1 - 0,21)

Ecco alcune altre cifre dal bilancio di Walmart che ci serviranno proseguendo col calcolo:

Voci	Ammontare ($Mld)
Attività totali	260,823
Disponibilità liquide e mezzi equivalenti	9,037
Avviamento	28,792
Attività immateriali a vita indefinita	4,5
Investimenti azionari (Valore equo livello 1 & 2)	3,041

Dopo aver trovato il NOPAT, il passo successivo è calcolare il capitale investito. Ma per farlo, dobbiamo prima calcolare il totale delle attività operative. Abbiamo la cifra delle attività totali, quindi calcoliamo le attività non operative totali utilizzando la seguente formula:

Attività Non Operative = Disponibilità Liquide e Mezzi Equivalenti + Avviamento + Attività Immateriali a Vita Indefinita

Per Walmart, questo valore sarà il seguente:

$45,37 miliardi = 9,037 miliardi +28,792 miliardi +4,5 miliardi +3,041 miliardi

Da qui, è possibile trovare le attività operative dell’azienda sottraendo le attività non operative dal totale delle attività ottenendo così la seguente cifra: $215,45 miliardi:

Attività Operative = $215,45 miliardi= $260,823 miliardi - $45,37 miliardi

Walmart ha inoltre passività correnti non portatrici di interessi pari a $88,01 miliardi, di cui $58,666 miliardi in debiti verso fornitori e $29,345 miliardi in ratei e risconti passivi.

Ora abbiamo tutte le informazioni necessarie per calcolare il ROIC, ma questa volta adotteremo un approccio diverso invece di utilizzare la formula canonica.

Quando si calcola il rapporto ROIC, in sostanza si cerca di calcolare il capitale impiegato che richiede un rendimento. I debiti verso fornitori, ad esempio, non aggiungono oneri finanziari al conto economico. Non possiamo utilizzare il capitale reso disponibile all’azienda dai creditori, che è temporaneo, quando dobbiamo valutare la capacità del capitale di generare un rendimento superiore al costo del capitale.

Utilizzando le informazioni a nostra disposizione, ora possiamo calcolare il capitale investito con una formula leggermente diversa:

Capitale Investito = Attività Operative - Passività Correnti Non Portatrici di Interessi

Nel caso di Walmart, ecco quale sarà il risultato finale:

127,44 miliardi = $215,45 miliardi - 88,01 miliardi

Se isoli tutti i componenti nello stato patrimoniale ed esegui calcoli accurati e dettagliati, entrambi gli approcci (la formula da manuale e quella utilizzata qui) daranno la stessa risposta.

Utilizzando i valori di NOPAT e capitale investito, possiamo calcolare il ROIC di Walmart:

18,2% = $23,19 miliardi / $127,44 miliardi

Se guardi il ROIC di Walmart in altre pubblicazioni o siti web, potresti vedere valori diversi per il ROIC. Questo accade perché gli analisti spesso apportano aggiustamenti ai calcoli di NOPAT e capitale investito.

Alcuni analisti utilizzano la media del capitale investito nel tempo. Allo stesso modo, alcuni non sottraggono l'avviamento nel calcolo del capitale investito se desiderano che il ROIC rifletta il costo delle acquisizioni—questi analisti considerano il ROIC come una misura della gestione del capitale e non solo come efficienza operativa.

Quando Utilizzare la Formula ROIC

Il momento migliore per calcolare il ROIC dipende dal motivo per cui lo calcoli, ma nella maggior parte dei casi, il ROIC viene determinato dopo un intero anno fiscale. Questo perché:

I bilanci annuali sono certificati e completi
Il reddito operativo e i saldi di capitale sono completamente aggiornati
La stagionalità e gli oneri una tantum vengono livellati

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Tutto ciò che il ROIC può dirti

Il ROIC ti dice quanto efficacemente la tua azienda trasforma il capitale in reddito operativo netto dopo le imposte. Essenzialmente, è una metrica di efficienza del capitale che indica la redditività della tua azienda e se stai facendo un buon uso del capitale investito.

Non esiste un unico valore che possa essere definito una soglia per un buon ROIC. Tuttavia, puoi osservare società simili o le medie del settore se cerchi un punto di riferimento. Per cominciare, il tuo ROIC dovrebbe essere superiore al tuo WACC. Se il ROIC è inferiore al WACC, stai distruggendo valore per gli azionisti.

Limiti della formula ROIC

Anche se la formula ROIC è utile, presenta alcune limitazioni. Ecco alcune che ho notato durante la mia carriera:

Moltissime Variazioni Diverse: Alcuni analisti includono l'avviamento, altri no. Alcuni sottraggono tutta la liquidità, altri solo l'eccedenza. Alcuni fanno la media del capitale investito, altri usano il dato di fine anno. Questa mancanza di coerenza rende difficile confrontare le aziende tra loro.
Ignora il Potenziale di Crescita: Il ROIC ti dice quanto efficacemente utilizzi il capitale investito ora, ma non ti dice quanto puoi reinvestire mantenendo lo stesso ROIC. Un'azienda con ROIC elevato ma senza opportunità di crescita futura può essere meno preziosa di una con un ROIC moderato e grande potenziale di reinvestimento, quindi assicurati di considerare questo limite.
Soggetto a Distorsioni: Guadagni o perdite insoliti derivanti da vendite di asset, contenziosi o ristrutturazioni possono alterare l'EBIT. Questo significa che il tuo valore NOPAT potrebbe sembrare sproporzionatamente elevato o basso in un determinato anno, a meno che non si aggiusti la formula per escludere l'utile o la perdita straordinaria.

Consigli Utili per Aumentare il Valore della Formula ROIC

Fondamentalmente ci sono due modi per ottenere un ROIC più alto: aumentare il NOPAT o diminuire il capitale investito. Vediamo più nel dettaglio come raggiungere entrambi gli obiettivi:

La maggior parte delle aziende può aumentare il proprio ROIC aumentando il NOPAT o riducendo gli importi investiti nel capitale.

Aumentare il NOPAT

Aumentare il NOPAT richiede di incrementare i margini di profitto—un obiettivo su cui ogni azienda lavora costantemente. Le strategie specifiche per migliorare la redditività dipendono dal settore, ma ecco alcuni esempi generici:

Ottimizza il mix di prodotti per aumentare i margini: Analizza il contributo del margine lordo per SKU per identificare i prodotti a basso margine o quelli che consumano molto capitale circolante o spese generali e amministrative. Verifica se puoi eliminare o dismettere prodotti a basso margine e ad alta intensità di capitale.
Prova a tagliare i costi: Parti da un budget a base zero, identifica le voci di spesa nel conto economico che sono cresciute più rapidamente dei ricavi negli ultimi tempi e verifica se ci sono margini per ridurre questi costi.
Automatizza i processi: Automatizzare i processi tramite software è anche un ottimo modo per ridurre i costi. Ad esempio, utilizzare software finanziari può aiutarti a monitorare il ROIC e, allo stesso tempo, automatizzare processi e liberare tempo del tuo team finance per concentrarsi su attività più strategiche.
Strutturazione fiscale favorevole: Verifica se hai diritto a un credito d'imposta. Ad esempio, le aziende di alcuni settori possono richiedere crediti d’imposta per spese di R&D, e le aziende che assumono in zone specifiche possono ottenere crediti per la creazione di posti di lavoro. Puoi anche utilizzare diverse strategie di transfer pricing e localizzazione della proprietà intellettuale in strutture multinazionali.

Riduci il capitale investito

Le aziende in genere hanno maggiore controllo sulla struttura del capitale che sulla redditività. Naturalmente, non esiste una strategia unica per ridurre il capitale investito per ogni impresa. Ecco però alcune strategie generali:

Dismetti o monetizza asset a basso rendimento: Analizza gli asset della tua azienda per trovare quelli meno performanti—cioè con un basso ritorno sul capitale—e vendili. Ad esempio, un'azienda manifatturiera potrebbe valutare la cessione di un impianto utilizzato per la produzione interna di un componente e affidarsi all’esternalizzazione.
Converti CAPEX in OPEX: Simile alla strategia precedente, questa va oltre i soli asset a basso rendimento. Invece di investire in asset ad alta intensità di capitale, esternalizza asset non core come immobili, logistica e infrastrutture IT. Passa al cloud, SaaS e servizi di piattaforma invece che sviluppare soluzioni interne.

Consigli per il risparmio

Le strategie asset-light possono ridurre il tuo reddito operativo, quindi valuta attentamente pro e contro prima di adottare questa strategia. Ad esempio, se non acquisti immobili, avrai una spesa di affitto nel conto economico, il che ridurrà il tuo reddito.

Pensa al ROIC prima di investire: Stabilisci una soglia minima di ROIC per ogni decisione di investimento interno o di M&A e classifica i progetti in base a ROIC e periodo di recupero invece che al valore attuale netto (VAN). Calcola il ROIC prima di finanziare per evitare di bloccare capitale in investimenti a basso rendimento già dall’inizio.

ROIC vs. ROCE

ROIC misura quanto efficacemente un’azienda genera utile operativo post-imposte dal capitale che controlla (debito e patrimonio netto). ROCE (return on capital employed), invece, misura quanto reddito netto un'azienda genera rispetto solo al capitale proprio impiegato. Ecco la formula:

Ecco una panoramica rapida delle differenze tra le due metriche:

ROIC misura l’efficienza operativa, mentre ROCE misura il rendimento generato per gli azionisti.

Il ROIC è una metrica di creazione di valore

Il ROIC è fondamentalmente una metrica per misurare la creazione di valore.

È vero che il ROIC misura l’efficienza con cui gli asset operativi generano reddito. Tuttavia, è implicito in questa affermazione che tali asset devono generare più reddito di quanto costa il capitale necessario a crearli per generare valore per gli azionisti.

Ad esempio, se prendi in prestito denaro al 5% per acquistare un asset, questo deve generare più del 5% per creare valore per te.

Ovviamente, la creazione di valore può essere vista da diverse prospettive. Ad esempio, i CFO considerano il ROIC per prendere decisioni di allocazione del capitale, mentre gli investitori lo utilizzano per valutare la qualità dell’azienda.

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