¿Qué es el DCF? Cómo usar el Modelo de Flujo de Caja Descontado
En este entorno de tasas de interés, tanto ejecutivos como inversores se ven obligados a tomar decisiones difíciles sobre dónde colocar su dinero. Al evaluar opciones, es esencial contar con un método de valoración efectivo.
Uno de los métodos más populares para estimar el valor de posibles oportunidades de inversión es el modelo de flujo de caja descontado, o DCF.
Pero ¿qué es el modelo DCF y cómo puedes aplicarlo en tus decisiones de inversión?
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¿Qué es el modelo de Flujo de Caja Descontado?
El modelo de flujo de caja descontado (DCF) es un método de valoración utilizado para determinar cuánto vale hoy una serie de flujos de caja futuros. Los modelos DCF se usan para valorar empresas, proyectos, inversiones y cualquier otro elemento que tenga una serie de flujos de caja asociados.
Todos los métodos de valoración pueden clasificarse en una de las siguientes categorías:
- Enfoque de mercado: basado en transacciones de empresas públicas comparables
- Enfoque de ingresos: basado en pronósticos de flujo de caja
- Enfoque de costos: basado en valores netos de activos (a veces llamado enfoque basado en activos)
El modelo de flujo de caja descontado se incluye dentro del enfoque de ingresos; este descuenta valores futuros (ingresos, gastos u otros flujos de caja) y los convierte en un solo valor actual (valor presente neto).
Como su nombre lo indica, el modelo de flujo de caja descontado solo puede utilizarse para valorar activos que generan ingresos.
Para descontar el valor de los flujos de caja futuros esperados al presente, los modelos DCF utilizan una tasa de descuento. La tasa de descuento ajusta el valor teniendo en cuenta el riesgo potencial (volveremos sobre esto más adelante) y el valor temporal del dinero, ya que $1 hoy vale más que $1 mañana.
¿Cuándo puedes utilizar el modelo DCF?
La ventaja del modelo DCF es que puede analizar dos proyectos, con dos totalmente diferentes flujos de ingresos, y darte un valor único (comparable) para cada uno.
Como se mencionó, el modelo DCF puede usarse para evaluar cualquier inversión o proyecto que se espera que genere flujos de caja futuros que puedan estimarse de forma razonable. Eso es bastante amplio, así que repasaré algunos escenarios específicos.
Para valorar una empresa
Los modelos de flujo de caja descontado se utilizan para valorar empresas, lo cual puede ser útil cuando:
- Vendes tu empresa: Los propietarios y accionistas pueden usar un modelo DCF para determinar un precio justo antes de vender una empresa.
- Compras una empresa: En fusiones y adquisiciones, a menudo se utiliza el modelo DCF para determinar el valor de la empresa objetivo y para evaluar si la inversión es conveniente.
- Llevar una empresa a bolsa: Se puede utilizar el modelo DCF para determinar el número autorizado de acciones y su valor nominal de cara a una oferta pública inicial (IPO).
Para valorar un bono, acción u otra oportunidad de inversión
El modelo DCF también se utiliza para analizar inversiones potenciales. Es una herramienta popular entre todo tipo de inversores y puede utilizarse cuando:
- Comprar una acción: Existen muchos métodos de valoración para inversores de capital, pero el modelo DCF es utilizado frecuentemente por inversores y gestores de fondos para identificar activos infravalorados. Además, las valoraciones DCF pueden servir como comprobación al analizar los precios de mercado actuales de las acciones que cotizan en bolsa.
- Valorar bonos: Los inversores en bonos pueden aplicar el modelo DCF para determinar el valor presente neto de un bono según su tasa cupón, frecuencia de pago y fecha de vencimiento.
- Comparar oportunidades de inversión: Realmente, el modelo DCF puede utilizarse para evaluar cualquier activo que genere ingresos. Por ello, empresas (o personas) con capital limitado suelen utilizar modelos DCF para elegir entre dos opciones de inversión mutuamente excluyentes.
Los fondos de cobertura y los gestores de activos dependen en gran medida de los modelos DCF para comparar oportunidades potenciales de inversión en bienes raíces, renta variable pública y mercados de capital privado.
Para informar decisiones de presupuesto de capital
El modelo DCF también puede ser utilizado por empresas que deciden dónde (o si) asignar capital. Por ejemplo, una empresa puede recurrir al DCF si va a:
- Considerar la expansión de capacidad: Al expandir la capacidad, las empresas pueden aplicar modelos DCF para comparar el costo esperado de financiar la expansión con el valor actual de los flujos de efectivo futuros que se espera que genere.
- Considerar el lanzamiento de un nuevo producto: Las empresas que realizan estudios de mercado para nuevos productos o servicios pueden llevar a cabo una modelización DCF utilizando flujos de efectivo estimados para determinar el beneficio potencial del lanzamiento de un nuevo producto (y el costo de oportunidad de omitir otros).
Por ejemplo, una empresa SaaS que considere lanzar una oferta de producto auxiliar para sus clientes existentes podría usar el modelo DCF para estimar el valor financiero de invertir en ese producto frente a buscar objetivos de adquisición.
- Tomar otras decisiones de asignación de capital y presupuestación: Todas las empresas deben decidir dónde y cuándo desplegar el capital. Para tomar la mejor decisión, necesitan algún método para identificar la opción más rentable. Y puesto que los modelos DCF proporcionan una manera efectiva y eficiente de determinar el valor de un proyecto, a menudo se utilizan para informar decisiones de asignación de capital y presupuestación.
¿Qué datos se necesitan en un modelo DCF?
Usar el modelo DCF no tiene que ser complicado, pero ayuda entender primero lo básico. Estos son los principales datos necesarios para ejecutar un modelo de flujo de caja descontado.
Periodo de proyección
El periodo de proyección es la cantidad de tiempo que se examina al utilizar este método de valoración. Se pueden usar diferentes periodos, pero el rango general es de entre 5 y 10 años.
Si un proyecto o inversión tiene fechas de inicio y fin definidas, estas determinarán el periodo de proyección.
Flujo de caja libre
Las valoraciones con modelos DCF se basan en los flujos de caja libre (FCF) proyectados. El flujo de caja libre representa los flujos de efectivo obtenidos por una empresa o activo después de deducir los gastos operativos relacionados.
Por ejemplo, si se espera que la expansión de la producción genere un flujo de caja anual de $800,000, con una salida de efectivo de $300,000 en costos operativos, entonces el flujo de caja libre sería de $500,000.
Tasa de crecimiento
Para poder proyectar el flujo de caja libre del año actual a periodos futuros, hay que aplicar una tasa de crecimiento adecuada.
Por ejemplo, si se espera que un proyecto produzca $1 millón en FCF el primer año y crezca a una tasa estimada del 5% anual, el FCF del año siguiente sería de $1,050,000 ($1M multiplicado por 1.05).
Tasa de descuento
La tasa de descuento se utiliza para descontar los flujos de efectivo futuros a su valor presente. La forma más común de hacer esto es utilizar el costo promedio ponderado de capital (WACC) de la empresa como punto de partida.
Para empresas financiadas con deuda, el WACC puede ser simplemente el costo promedio de servir esa deuda. Para empresas financiadas con capital, es el costo promedio del capital propio (o el rendimiento esperado/exigido por los accionistas). Para compañías que utilizan una combinación de deuda y capital, el WACC es un promedio ponderado del costo de ambos tipos de capital.
Valor terminal
El valor terminal es el valor estimado de un activo después del periodo de proyección. Si se utiliza el popular cálculo del Modelo de Crecimiento de Gordon (más sobre esto después), el valor terminal asume que el activo o proyecto crecerá a una tasa fija de crecimiento a perpetuidad.
El valor terminal también puede calcularse sobre la base de la suposición de que un activo o negocio será vendido. Este método utiliza el múltiplo de salida para determinar el valor terminal en función de un múltiplo de los flujos de caja libres (por ejemplo, 10x).
¿Cómo construir un modelo DCF?
Usar el flujo de caja descontado para evaluar el valor de un proyecto o inversión no tiene por qué ser complicado. Este método de 6 pasos es todo lo que necesitas.
Ten en cuenta que varios de estos pasos pueden acelerarse al usar Microsoft Excel u otro software con capacidades similares.
Paso 1: Determina el período de previsión
El período de previsión se refiere a la duración durante la cual se pueden estimar razonablemente los flujos de efectivo de un proyecto. Es común utilizar de 5 a 10 años.
Para proyectos con una fecha de finalización definida, es más común usar la duración del proyecto como el período de previsión. Por ejemplo, si una empresa invierte recursos para cumplir con las necesidades de un contrato de 3 años, utilizaría un período de previsión de 3 años.
Paso 2: Proyecta los flujos de efectivo futuros
El siguiente paso es prever los flujos de efectivo futuros (FCF). Hay algunos sub-pasos aquí:
Calcula el FCF para el año actual
El FCF del año actual se puede calcular utilizando la siguiente fórmula:
FCF = EBIT x (1- tasa impositiva) + D&A – Variación en el capital de trabajo – Inversiones de capital
Recuerda calcular el FCF únicamente a partir de este proyecto/inversión en particular, no de todo tu negocio.
Dependiendo del tipo de proyecto, puede que aquí se necesite hacer algunas estimaciones. Es recomendable utilizar estimaciones relativamente conservadoras y apoyarse en los datos históricos de lanzamientos de proyectos o inversiones similares, siempre que sea posible.
Aplica una tasa de crecimiento adecuada
A continuación, aplica una tasa de crecimiento estimada, si es necesario.
Algunos modelos DCF no requieren una tasa de crecimiento, como en el caso de un contrato fijo u otro proyecto con flujos de efectivo claramente definidos (por ejemplo, $1M en los dos primeros años, luego $1.75M por el resto del contrato).
En otros casos, puede que tengas que estimar el crecimiento basándote en comparables de tu industria.
Los cálculos de FCF asumen una tasa de crecimiento constante, lo cual evidentemente no siempre es realista. Dicho esto, si esperas un crecimiento variable, es mejor pecar de cauteloso y elegir el extremo inferior del rango; sin embargo, siempre es preferible la estimación más precisa.
En muchas industrias, se espera que las tasas de crecimiento se aceleren a corto y medio plazo antes de estabilizarse.
En la industria SaaS, las tasas de crecimiento tienden a ser más altas cerca del lanzamiento, cuando la tasa de retorno anual (ARR) es relativamente baja. Por ejemplo, las empresas SaaS con un ARR inferior a un millón de dólares tenían una tasa de crecimiento media en torno al 100%, en comparación con solo 40% para empresas con ARR en el rango de $3 a $5 millones.
Proyecta el FCF para los años futuros (FCF del año actual x tasa de crecimiento)
El flujo de efectivo libre en los años venideros será mayor que las estimaciones actuales, asumiendo que las tasas de crecimiento sigan la tendencia proyectada.
Para encontrar el FCF de los años futuros, simplemente multiplica el FCF del año anterior por la tasa de crecimiento esperada.
Por ejemplo, si se espera que un proyecto genere FCF de $1 millón en el primer año y crezca a una tasa del 5%, el FCF para el segundo año sería de $1.05M.
Paso 3: Elige una tasa de descuento adecuada
La tasa de descuento es crucial para el modelo DCF porque descuenta los flujos de efectivo futuros a su valor actual.
Para usos de valoración de empresas y potencialmente para proyectos de despliegue de capital, la tasa de descuento estándar es el costo promedio ponderado de capital (WACC).
Al incluir un componente de deuda y uno de capital, la fórmula WACC considera las dos fuentes principales de capital de una empresa. La fórmula es la siguiente:
Para empresas financiadas únicamente con deuda, el WACC está mayormente influenciado por los costos de endeudamiento (lo que significa que también depende de la inflación y los cambios en las tasas de interés). Para las empresas financiadas mediante capital, el costo de capital se basa mayormente en la demanda de los inversores y expectativas de retorno. Para empresas con financiamiento híbrido, el WACC toma un promedio ponderado de ambos.
El WACC es la base de la tasa de descuento. Para que la tasa de descuento refleje los factores de riesgo específicos de la empresa u otros riesgos de mercado, se añaden ciertas primas de riesgo sobre el WACC para “construir” la tasa de descuento. Las tasas de descuento suelen incluir primas de riesgo por:
- Riesgo de mercado: captura el riesgo general del mercado de acciones; típicamente varía de 4% a 7% para la mayoría de las empresas.
- Tamaño de la empresa: las empresas más pequeñas no tienen fácil acceso a grandes cantidades de capital y, en general, se consideran de mayor riesgo.
- Riesgo específico de la empresa: considera el riesgo relacionado con ciertas características de una empresa, por ejemplo:
- concentración de clientes
- diversificación de productos
- entorno competitivo
- inversión en I+D
- volatilidad de las ganancias
- dependencia de "persona(s) clave"
Paso 4: Descontar los Flujos de Caja Futuros a Su Valor Presente
El siguiente paso es encontrar el valor presente neto (VPN) de los flujos de caja futuros.
Para hacerlo, toma los FCF futuros del Paso 2 y multiplícalos por la tasa de descuento encontrada en el Paso 3. Esto te dará el VPN de los flujos de caja de cada año. Luego puedes sumar el VPN de cada año para encontrar el VPN total del proyecto o la inversión.
Paso 5: Calcular el Valor Presente del Valor Terminal
El siguiente paso es encontrar el valor terminal del proyecto y luego hallar el valor presente de ese valor terminal. Te juro que no es tan complicado como suena.
El valor terminal es el valor más allá del periodo de proyección, y existen dos métodos diferentes para calcularlo.
Método de Crecimiento Perpetuo
El método de crecimiento perpetuo, también conocido como el Modelo de Crecimiento de Gordon, asume que los flujos de caja seguirán creciendo a una tasa constante después del periodo de previsión.
Por lo tanto, si la tasa de crecimiento asumida durante el periodo de previsión fue del 9%, entonces la tasa de crecimiento perpetuo también será del 9%.
La fórmula para el método de crecimiento perpetuo es la siguiente:
VT = (FCFn x (1 + g)) / (WACC – g)
Calcular valores terminales de esta manera es más común en el ámbito académico. En la industria y la inversión, calcular el valor terminal con múltiplos de salida es más común.
Múltiplos de Salida
Encontrar el valor terminal basado en múltiplos de salida asume que la empresa o el proyecto se venderá después del periodo de previsión, o simplemente permite que una firma determine el valor estimado del activo si lo vendiera en ese momento.
En este caso, la fórmula es la siguiente:
VT = Métrica Financiera (usualmente EBITDA) x Múltiplo de Negociación (como 10x)
Esta fórmula utiliza un múltiplo de negociación fijo, que es una función de la demanda esperada de los inversores. Encontrar un múltiplo apropiado generalmente implica comparaciones con empresas similares que hayan salido del mercado o hayan alcanzado rondas de financiamiento en etapas de crecimiento similares y en condiciones de mercado parecidas. También pueden utilizarse múltiplos de valoración promedio del sector en caso de apuro, pero ten en cuenta que estos múltiplos tienden a cambiar con el tiempo según la demanda de los inversores, el apetito de riesgo y el entorno de tasas de interés.
Paso 6: Calcular el Valor del Proyecto/Empresa
Juntando todo, ahora puedes calcular el valor presente neto del proyecto, empresa o inversión que se esté considerando.
Para hacer esto, suma el valor presente de los flujos de caja futuros dentro del periodo proyectado (del Paso 4) al valor presente del valor terminal calculado (del Paso 5).
Luego, resta el monto de la inversión inicial de este valor final. Si la cifra es positiva, la inversión vale la pena considerar. Si es negativa, la inversión resulta en una pérdida neta al ajustar por el valor temporal del dinero.
Ejemplo de Cálculos para el Modelo DCF
Tomando todo lo anterior, explicaré un ejemplo simplificado para ilustrar el modelo de flujo de caja descontado. Esto es muy simplificado—el modelado DCF es mejor realizarlo en Excel u otro software para métricas más complejas.
Una empresa SaaS está invirtiendo $3 millones en un proyecto para lanzar una nueva característica de mejora paga a una oferta existente. La empresa elige un periodo de previsión de 5 años como una longitud razonable para pronosticar los rendimientos de forma precisa.
Supuestos:
- Tasa de descuento del 12%
- Se espera que los flujos de caja libres del Año 1 sean de $850,000
- Tasa de crecimiento anual del 5%
- No se considera el valor terminal
La empresa está considerando si el gasto de capital vale la pena o no. Decide usar el modelo DCF para calcular el potencial de la inversión.
Dada la tasa de crecimiento anual del 5%, los flujos de caja libres proyectados durante el periodo de previsión son:
Flujos de caja libres:
| Año | Flujo de caja |
|---|---|
| Año 1 | $850,000 |
| Año 2 | $892,500 |
| Año 3 | $937,125 |
| Año 4 | $983,981 |
| Año 5 | $1,033,180 |
| Total | $4,696,786 |
A continuación, la empresa descuenta esos importes al valor presente utilizando una tasa de descuento del 12%.
Flujos de caja libres descontados:
| Año | Flujo de caja |
|---|---|
| Año 1 | $758,929 |
| Año 2 | $711,496 |
| Año 3 | $667,027 |
| Año 4 | $625,338 |
| Año 5 | $586,254 |
| Total | $3,349,043 |
Así, los flujos de caja libres futuros que se espera que genere el producto en los próximos 5 años valen hoy $3,349,043. Tras restar el coste inicial de $3 millones del lanzamiento del producto, el valor actual neto es de unos $350 mil.
FCF descontado: $3,349,043
Coste inicial: ($3,000,000)
Valor actual neto: $349,043
Limitaciones del DCF
El modelo de flujo de caja descontado puede ser muy útil para ayudar a empresas e inversores a decidir dónde desplegar capital. Pero no es un sistema perfecto; aquí tienes las desventajas.
Depende de previsiones precisas
La modelización DCF se basa en flujos de caja futuros, que en la mayoría de los casos deben estimarse. Por lo tanto, depende en gran medida de la precisión de estas estimaciones.
Aunque existen algunas situaciones en las que los flujos de caja futuros están más o menos asegurados, éstas son relativamente raras. En la mayoría de las decisiones de despliegue de capital empresarial, las empresas deben primero estimar los flujos de caja y luego usar esas cifras para calcular la valoración DCF.
Especialmente para periodos de previsión más largos, incluso un “error” relativamente pequeño en las estimaciones puede crear grandes discrepancias entre el valor proyectado de una inversión y su valor real.
Sensibilidad a la tasa de descuento elegida
Otro elemento clave del modelo DCF es la tasa de descuento. Y las empresas son libres de elegir sus propias tasas de descuento al realizar estos cálculos.
Una tasa de descuento estándar es el coste medio ponderado del capital (WACC), que es relativamente sencillo de calcular. Dicho esto, el coste de capital puede cambiar con el tiempo.
Otras tasas de descuento pueden ser más adecuadas para ciertos escenarios de negocio, pero determinar la correcta puede ser complicado, y tener un gran impacto en los cálculos DCF.
El valor terminal puede fluctuar
El valor terminal es otro componente crucial de los modelos DCF. Sin embargo, el valor terminal de un proyecto puede ser algo impreciso y ciertamente sujeto a cambios.
Si se utiliza el Modelo de Crecimiento Gordon, el valor terminal asume tasas de crecimiento constantes, algo que rara vez ocurre en la realidad.
Y cuando se utiliza el enfoque de múltiplos de salida, se deben hacer suposiciones sobre la valoración y el sentimiento de los inversores a muchos años vista.
Como sabemos, el sentimiento de los inversores y las condiciones de mercado pueden cambiar drásticamente, especialmente cuando varía el coste del capital.
Por ejemplo, los múltiplos de valoración SaaS cayeron un asombroso 75% interanual en 2022. Una empresa que planificaba una salida en, digamos, 2018, claramente no habría esperado eso; sin embargo, ese cambio puede alterar de forma drástica los cálculos de análisis de flujo de caja descontado.
Soluciones de software para modelado de DCF
Las empresas y personas que realizan análisis de flujo de caja descontado pueden beneficiarse del uso de software.
En muchos casos, esto puede ser simplemente Microsoft Excel. Este popular software puede manejar el modelado de DCF con relativa facilidad, y puedes encontrar muchas plantillas y modelos en línea.
Aunque no cuentes con un software de pronóstico dedicado, es posible que la funcionalidad para modelar DCF ya esté incluida en algunos de tus sistemas actuales, como sistemas ERP.
También existe una gran variedad de software especializado. Por ejemplo, Rockport VAL es un software de cálculo de valoración específico para bienes raíces comerciales.
Además, existen muchas herramientas de FP&A impulsadas por inteligencia artificial y aprendizaje automático que también pueden valer la pena explorar.
La conclusión sobre el modelado de flujo de caja descontado
El modelo de flujo de caja descontado se utiliza para determinar el valor de una inversión hoy, basándose en estimaciones de cuánto dinero debería generar en el futuro—y ajustado por el valor temporal del dinero (o el costo del capital).
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