Der Schlüssel zur ROIC-Formel, Entschlüsselt

Nehmen wir zum Beispiel an, Sie zahlen 5 % Zinsen pro Jahr auf Fremdkapital, und Ihre Eigenkapitalgeber erwarten eine Rendite von 8 % auf ihr Kapital. Die Hälfte Ihres Kapitals ist Fremdkapital, die andere Hälfte Eigenkapital. Daraus ergibt sich ein gewichteter durchschnittlicher Kapitalkostensatz (WACC) von 6,5 %, berechnet wie folgt:

Wenn Ihr WACC 6,5 % beträgt, zeigt ein ROIC über 6,5 %, dass Sie Wert schaffen. Umgekehrt bedeutet ein niedrigerer ROIC, dass Sie Wert vernichten.

Die Formel der Relativität:

Es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass ROIC eine relative Kennzahl ist. Ein ROIC von 15 % kann hervorragend sein, während 30 % unter Umständen schlecht sind – je nach Ihren Kapitalkosten.

So nutzen Sie die ROIC-Formel

Ich habe gerade erklärt, was ROIC ist – und die Formel anhand meines Beispiels verwendet. Doch die Frage bleibt: Welche Formel habe ich genau genutzt und wie kam ich auf die 6,5 %?

Schauen wir uns das genauer an. Bei der Berechnung von ROIC verwenden Sie in der Regel die folgende Formel:

Die Formel ist rechnerisch einfach, aber die für die Berechnung des ROIC benötigten Werte (NOPAT und investiertes Kapital) erfordern einige Zusatzberechnungen. So berechnen Sie den ROIC Ihres Unternehmens mit obiger Formel:

1. NOPAT berechnen

Starten wir mit dem Zähler. Das erste Ziel ist die Berechnung des NOPAT – dem Betrag, den Ihr Unternehmen aus dem Kerngeschäft nach Steuern erzielt hat, unter der Annahme, dass keine Schulden bestehen.

Für diese Kennzahl gibt es zwei Ansätze. Die erste Variante ist am einfachsten und sieht folgendermaßen aus:

Um diese Formel zu verdeutlichen: Sie ziehen im Grunde einfach die Steuerlast vom Betriebsergebnis ab. Der Zinsaufwand wird hier nicht abgezogen, da wir davon ausgehen, dass das Unternehmen keine Schulden hat.

Es gibt noch eine weitere Möglichkeit, den NOPAT zu berechnen – diese ist allerdings etwas detaillierter:

Beide NOPAT-Formeln sollten – bei richtigen Berechnungen – zum gleichen Wert führen. Nehmen wir folgendes Beispiel. Angenommen, dies ist die Gewinn- und Verlustrechnung des Unternehmens A für das letzte Jahr:

In diesem Fall beträgt der NOPAT $3.500, berechnet wie folgt unter Verwendung der ersten Formel mit dem Steuersatz von 30 %:

3.500 = 5.000 x (1 - 30%)

Verwendest du die zweite, längere Formel, sieht die Berechnung wie folgt aus – sie führt ebenfalls zum selben Ergebnis:

3.500 = (2.100 + 900 + 2.000) x (1 - 30%)

2. Investiertes Kapital berechnen

Als nächstes solltest du dein investiertes Kapital ermitteln. Der Nenner, das investierte Kapital, ist das gesamte in dein Geschäftsmodell investierte Kapital, das zur Erwirtschaftung operativer Gewinne aus Eigen- und Fremdkapital eingesetzt wird – ohne nicht betriebsnotwendige Vermögenswerte.

Es gibt zwei Möglichkeiten, das investierte Kapital zu berechnen. Die erste Methode (der operative Ansatz) bietet eine klar strukturierte Berechnung:

Im Folgenden findest du weitere Erläuterungen zu den Bestandteilen:

• Netto-Umlaufvermögen: (Umlaufvermögen - liquide Mittel) - (kurzfristige Verbindlichkeiten - Verbindlichkeiten)
• Netto-Sachanlagen (PP&E): Grundstücke, Gebäude und Anlagen, abzüglich Abschreibungen
• Sonstige betriebliche Vermögenswerte: Vermögenswerte außer Sachanlagen (PP&E), ausgenommen nicht betriebsnotwendige Vermögenswerte wie überschüssige liquide Mittel, Wertpapiere und Geschäfts- oder Firmenwerte.

Die zweite Methode (der Finanzierungsansatz) ist praktischer, wenn du öffentliche Berichte zur Berechnung des ROIC heranziehst, da das Durchforsten von Anhangsangaben entfällt. Die Formel dazu lautet:

Hier ein detaillierterer Blick auf die einzelnen Bestandteile:

• Gesamtschulden: Kurzfristige + langfristige Schulden
• Eigenkapital: Stammkapital + Vorzugsaktien
• Nicht betriebsnotwendige Vermögenswerte: Überschüssige liquide Mittel und andere nicht betriebsnotwendige Vermögenswerte

Nehmen wir an, du hast nach Prüfung der Bilanz von Unternehmen A folgende Informationen extrahiert:

Mit der Formel für das investierte Kapital ergibt sich für Unternehmen A ein investiertes Kapital von $50.000:

$50.000 = $20.000 + $25.000 + $10.000 - $5.000

3. NOPAT durch investiertes Kapital teilen

Der letzte und entscheidende Schritt ist einfach: Teile den NOPAT durch das investierte Kapital, um den ROIC zu berechnen.

Im Beispiel von Unternehmen A ergibt sich nach Abschluss der Berechnungen ein ROIC von 7 %, so berechnet nach der ROIC-Formel:

7% = $3,500 / $50,000

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Beispielrechnung der ROIC-Formel

Auch wenn es wie eine relativ einfache Berechnung erscheint, weiß jeder in der Branche, dass die Dinge in der Finanzwelt selten so einfach sind, wie oben erklärt.

Bislang haben wir über die klassische ROIC-Formel aus dem Lehrbuch gesprochen, aber Analysten passen diese Formeln in der Praxis meist an, um unternehmensspezifische Gegebenheiten bei der ROIC-Berechnung zu berücksichtigen.

Verwenden wir Walmart als Beispiel für die ROIC-Berechnung, um aufzuzeigen, wie ROIC bei großen Unternehmen aussieht. Wenn Sie einen Blick in den aktuellen 10K-Bericht von Walmart werfen (auf der Website verfügbar), finden Sie dort folgende Zahlen:

• Betriebsgewinn (EBIT): $29,348 Milliarden
• Effektiver Steuersatz: 21 % (Ertragsteueraufwand von $6,152 Milliarden auf einen Vorsteuergewinn von $29,348 Milliarden)

Anhand dieser Angaben berechnen wir Walmarts NOPAT von $20,73 Milliarden:

$23,19 Milliarden = $29,348 x  (1 - 0,21)

Hier sind weitere Zahlen aus der Bilanz von Walmart, die wir für die folgende Formel kennen müssen:

Nachdem wir den NOPAT ermittelt haben, ist der nächste Schritt die Berechnung des investierten Kapitals. Dafür müssen wir zunächst die gesamten operativen Vermögenswerte berechnen. Wir haben schon die Summe des Gesamtvermögens, also berechnen wir als nächstes die gesamten nicht-operativen Vermögenswerte mit folgender Formel:

Für Walmart ergibt sich dieser Wert wie folgt:

$45,37 Milliarden = 9,037 Milliarden + 28,792 Milliarden + 4,5 Milliarden + 3,041 Milliarden

Sie können nun die operativen Vermögenswerte des Unternehmens ermitteln, indem Sie die nicht-operativen Vermögenswerte von den Gesamtvermögenswerten abziehen und erhalten somit $215,45 Milliarden: 

Operative Vermögenswerte = $215,45 Milliarden = $260,823 Milliarden - $45,37 Milliarden

Walmart hat außerdem nicht-verzinsliche kurzfristige Verbindlichkeiten in Höhe von $88,01 Milliarden, davon $58,666 Milliarden Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen und $29,345 Milliarden Rückstellungen.

Nun haben wir alle Informationen zur Berechnung des ROIC, doch dieses Mal gehen wir einen anderen Weg, anstatt die klassische Formel zu verwenden.

Bei der Berechnung der ROIC-Quote versuchen wir im Grunde das eingesetzte Kapital zu berechnen, das eine Rendite erzielen muss. Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen verursachen zum Beispiel keine Zinsaufwendungen in der Gewinn- und Verlustrechnung. Das von Gläubigern temporär bereitgestellte Kapital können wir für die Bewertung der Kapitalrenditefähigkeit über die Kapitalkosten hinaus nicht heranziehen.

Mit den vorliegenden Zahlen können wir nun das investierte Kapital mit einer leicht geänderten Formel berechnen:

Im Fall von Walmart ergibt sich folgendes Endergebnis:

127,44 Milliarden = $215,45 Milliarden - 88,01 Milliarden

Wenn Sie alle Komponenten der Bilanz isolieren und genaue, detaillierte Berechnungen durchführen, führen beide Ansätze (die Lehrbuchformel und die hier verwendete Methode) zum selben Ergebnis.

Mit den NOPAT- und investiertem Kapital-Kennzahlen können wir den ROIC von Walmart berechnen:

18,2 % = $23,19 Milliarden / $127,44 Milliarden

Wenn Sie sich den ROIC von Walmart in anderen Publikationen oder auf Websites ansehen, werden Sie möglicherweise auf unterschiedliche Kennzahlen stoßen. Das liegt daran, dass Analysten häufig Anpassungen bei den Berechnungen von NOPAT und investiertem Kapital vornehmen.

Einige Analysten verwenden den Durchschnitt des investierten Kapitals über einen Zeitraum. Ebenso ziehen manche den Firmenwert (Goodwill) nicht ab, wenn sie das investierte Kapital berechnen, da sie möchten, dass der ROIC auch die Kosten für Übernahmen widerspiegelt – diese Analysten betrachten ROIC als Maßstab für Kapitalverantwortung und nicht nur für operative Effizienz.

Wann Sie die ROIC-Formel anwenden sollten

Der beste Zeitpunkt zur Berechnung des ROIC hängt davon ab, warum Sie ihn berechnen. In den meisten Fällen wird der ROIC jedoch nach Abschluss eines gesamten Geschäftsjahres bestimmt. Das liegt daran, dass: 

• Jahresabschlüsse geprüft und vollständig sind
• Betriebsergebnis und Kapitalstände vollständig aktualisiert sind
• Saisonalität und Einmaleffekte geglättet wurden

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Alles, was Ihnen der ROIC verraten kann

Der ROIC zeigt Ihnen, wie effizient Ihr Unternehmen Kapital in operative Nachsteuergewinne umwandelt. Es handelt sich im Wesentlichen um eine Kapital-Effizienzkennzahl, die Ihnen die Rentabilität Ihres Unternehmens sowie die sinnvolle Nutzung des investierten Kapitals aufzeigt.

Es gibt keine einzelne Kennzahl, die als Schwelle für einen guten ROIC definiert werden kann. Sie können jedoch Wettbewerber oder Branchenmittelwerte als Benchmark heranziehen. Grundsätzlich sollte Ihr ROIC höher als Ihr WACC sein. Liegt der ROIC unter dem WACC, vernichten Sie Aktionärswert.

Grenzen der ROIC-Formel

So wertvoll die ROIC-Formel auch ist, gibt es einige Einschränkungen. Hier sind einige, die mir im Laufe meiner Karriere aufgefallen sind:

• Viele verschiedene Varianten: Einige Analysten berücksichtigen den Firmenwert, andere nicht. Manche ziehen das gesamte Bargeld ab, andere nur das überzählige. Einige mitteln das investierte Kapital, andere verwenden den Jahresendstand. Diese fehlende Konsistenz erschwert den Unternehmensvergleich.
• Vernachlässigung von Wachstumspotenzial: Der ROIC gibt an, wie effizient Sie Ihr aktuelles investiertes Kapital nutzen, aber er sagt nichts darüber aus, wie viel Sie reinvestieren können, während Sie denselben ROIC beibehalten. Ein Unternehmen mit hohem ROIC und ohne künftige Wachstumsmöglichkeiten kann weniger wert sein als ein Unternehmen mit mittlerem ROIC, aber hoher Reinvestitionsfähigkeit. Berücksichtigen Sie also diese Einschränkung.
• Anfällig für Verzerrungen: Außergewöhnliche Gewinne oder Verluste durch Anlagenverkäufe, Gerichtsverfahren oder Umstrukturierungen können das EBIT verzerren. Das bedeutet, dass Ihr NOPAT-Wert in einem bestimmten Jahr unverhältnismäßig hoch oder niedrig aussehen könnte, sofern Sie die Formel nicht anpassen und den Sondereffekt herausrechnen.

Top-Tipps zur Steigerung des ROIC

Im Grunde gibt es zwei Wege, einen höheren ROIC zu erreichen: die Erhöhung des NOPAT oder die Verringerung des investierten Kapitals. Hier ein näherer Blick, wie beides möglich ist:

NOPAT steigern

Um den NOPAT zu erhöhen, müssen Sie Ihre Gewinnmargen steigern – ein Ziel, das jedes Unternehmen ständig verfolgt. Die konkreten Strategien zur Verbesserung der Rentabilität hängen von Ihrer Branche ab. Hier sind einige allgemeine Beispiele:

• Produktmix optimieren, um Margen zu steigern: Analysieren Sie den Bruttomargebeitrag pro SKU, um Produkte mit niedrigen Margen oder Produkte mit hohem Umlaufvermögen oder SG&A zu identifizieren. Prüfen Sie, ob Sie margenarme, kapitalintensive Produkte einstellen oder veräußern können.
• Kosten senken: Beginnen Sie mit einem Zero-Based-Budget, identifizieren Sie Positionen in der Gewinn- und Verlustrechnung, die in letzter Zeit schneller als der Umsatz gewachsen sind, und prüfen Sie, ob es Möglichkeiten zur Kostensenkung gibt.
• Prozesse automatisieren: Die Automatisierung von Prozessen durch Software ist ebenfalls eine ausgezeichnete Möglichkeit, Kosten zu senken. So kann beispielsweise der Einsatz von Finanzsoftware dabei helfen, ROIC nachzuverfolgen, Prozesse zu automatisieren und Ihr Finanzteam von Routinetätigkeiten zu entlasten, damit sie sich auf strategischere Aufgaben konzentrieren können.
• Steuerstrukturierung optimieren: Prüfen Sie, ob Sie für eine Steuergutschrift berechtigt sind. Zum Beispiel können Unternehmen in einigen Branchen Steuergutschriften für F&E-Ausgaben erhalten, und Unternehmen in förderfähigen Gebieten können Steuergutschriften für die Schaffung von Arbeitsplätzen bekommen. Es sind außerdem verschiedene Verrechnungspreis- und IP-Lokalisierungsstrategien in multinationalen Strukturen möglich.

Investiertes Kapital reduzieren

Unternehmen haben in der Regel mehr Kontrolle über ihre Kapitalstruktur als über die Profitabilität. Natürlich gibt es keine einheitlich richtige Strategie, um das investierte Kapital in jedem Unternehmen zu senken. Aber hier sind einige allgemeine Ansätze:

• Wenig rentable Vermögenswerte veräußern oder monetarisieren: Analysieren Sie die Vermögenswerte Ihres Unternehmens auf leistungsschwache Positionen mit niedriger Kapitalrendite und veräußern Sie diese. Beispielsweise könnte ein Produktionsunternehmen erwägen, eine Anlage auszugliedern, die ein Bauteil intern herstellt, und die Produktion auszulagern.
• CAPEX in OPEX umwandeln: Ähnlich wie beim vorherigen Ansatz geht diese Strategie noch einen Schritt weiter als nur bei niedrig rentablen Vermögenswerten. Statt in kapitalintensive Güter zu investieren, sollten Sie nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte wie Immobilien, Logistik und IT-Infrastruktur auslagern. Setzen Sie auf Cloud-, SaaS- und Plattformdienste, anstatt eigene Lösungen im Haus zu entwickeln.

Tipps zum Sparen

Asset-light-Strategien können Ihre Betriebskosten senken, daher sollten Sie vor dem Einsatz dieser Strategie das Für und Wider abwägen. Wenn Sie z. B. keine Immobilien kaufen, haben Sie statt dessen eine Mietaufwendung in der GuV, was Ihr Ergebnis senken kann.

• ROIC vor Investitionen berücksichtigen: Setzen Sie eine Mindest-ROIC-Schwelle für interne Investitionsentscheidungen oder M&A und priorisieren Sie Projekte nach ROIC und Amortisationszeit statt nach Kapitalwert (NPV). Berechnen Sie den ROIC vor einer Finanzierung, um eine Kapitalbindung in wenig renditeträchtige Projekte von vornherein zu vermeiden.

ROIC vs. ROCE

ROIC misst, wie effizient ein Unternehmen nach Steuern mit dem genutzten Kapital (Eigen- und Fremdkapital) operativen Gewinn erwirtschaftet. ROCE (Return on Capital Employed) dagegen misst, wie viel Nettogewinn ein Unternehmen im Verhältnis ausschließlich zum Eigenkapital erwirtschaftet. Hier ist die Formel:

Hier ein schneller Überblick über die Unterschiede zwischen beiden Kennzahlen:

ROIC ist eine Kennzahl zur Wertschöpfung

ROIC ist im Wesentlichen eine Kennzahl zur Messung der Wertschöpfung.

Zwar misst ROIC die Effizienz, mit der Ihre operativen Vermögenswerte Einkommen generieren. Implizit bedeutet das aber auch, dass diese Vermögenswerte mehr Ertrag erwirtschaften müssen, als das für die Festlegung dieser Vermögenswerte benötigte Kapital kostet, um einen Mehrwert für die Anteilseigner zu erzielen.

Wenn Sie beispielsweise Geld zu 5 % aufnehmen und damit einen Vermögenswert kaufen, muss dieser mehr als 5 % Ertrag bringen, um einen Mehrwert zu schaffen.

Natürlich kann man Wertschöpfung immer auch aus verschiedenen Perspektiven betrachten. CFOs etwa verwenden den ROIC zur Kapitalallokation, während Investoren damit die Unternehmensqualität bewerten.

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