Der Schlüssel zur ROIC-Formel, entschlüsselt

ROIC ist eine Kennzahl, die CFOs und Investoren genau verfolgen – und das aus gutem Grund. Liegt sie über den Kapitalkosten eines Unternehmens, wird Wert geschaffen. Ist das nicht der Fall, könnten Probleme bevorstehen: verschwendete Zinskosten, schwächere Eigenkapitalrendite oder begrenzter Spielraum für zukünftige Finanzierungen.

Als ich früher als Buchhalter tätig war, habe ich viel Zeit damit verbracht, mich durch Finanzberichte zu graben und bei der Kapitalallokation zu beraten. Mit der Zeit habe ich ROIC als eine Art Abkürzung verstanden, um die tatsächliche Leistung eines Unternehmens jenseits der Gewinn- und Verlustrechnung zu bewerten.

Doch so einfach zu verstehen ist sie nicht immer. Deshalb habe ich diesen Leitfaden zusammengestellt. Ich erläutere, was ROIC bedeutet, warum die Formel nicht immer einheitlich ist und wie Unternehmen den ROIC verbessern können. Ganz gleich, ob Sie sich auf ein Vorstellungsgespräch vorbereiten oder Ihre Analysefähigkeiten verbessern möchten – dieser Leitfaden ist ein guter Einstieg.

Was ist die Kapitalrendite (Return on Invested Capital)?

Der Return on Invested Capital (ROIC) ist eine Rentabilitätskennzahl, die zeigt, wie effektiv Ihr Unternehmen das eingesetzte Kapital nutzt, um Gewinne bzw. Cashflows zu generieren. Meistens besteht der ROIC aus zwei Komponenten: Fremdkapital und Eigenkapital. Beide Kapitalarten haben ihre eigenen Kosten.

Angenommen, Sie zahlen 5 % Zinsen pro Jahr auf Fremdkapital, und Ihre Eigenkapitalinvestoren erwarten eine Rendite von 8 % auf ihr Kapital. Die Hälfte Ihres Kapitals stammt aus Fremdkapital, die andere Hälfte aus Eigenkapital. Daraus ergibt sich ein gewichteter durchschnittlicher Kapitalkostensatz (WACC) von 6,5 %, berechnet wie folgt:

Liegt Ihr WACC bei 6,5 %, zeigt ein ROIC über 6,5 %, dass Sie Wert schaffen. Ein niedrigerer ROIC hingegen bedeutet eine Wertvernichtung.

The Formula of Relativity:

It’s important to remember that ROIC is a relative metric. A 15% ROIC can be excellent while a 30% ROIC can be terrible, depending on your cost of capital.

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Wie verwende ich die ROIC-Formel?

Ich habe erklärt, was der ROIC ist – mit einer Formel in meinem Beispiel. Doch das wirft die Frage auf: Was genau ist die von mir verwendete Formel und wie ergibt sich die Zahl 6,5 %? 

Schaue wir es uns genauer an. Zur Berechnung des ROIC verwenden Sie in der Regel folgende Formel:

Die Formel ist arithmetisch einfach, allerdings müssen NOPAT und das investierte Kapital zuvor berechnet werden. Folgendes Vorgehen hilft Ihnen, den ROIC für Ihr Unternehmen mit obiger Formel zu ermitteln.

1. NOPAT berechnen

Beginnen wir mit dem Zähler. Ziel ist es, den NOPAT zu ermitteln – also das Einkommen, das Ihr Unternehmen aus dem Kerngeschäft nach Steuern erzielt hat, unter der Annahme, es gäbe keine Schulden.

Es gibt zwei Ansätze zur Ermittlung dieser Kennzahl. Die erste Formel ist am einfachsten und lautet wie folgt:

Um diese Formel zu verdeutlichen: Sie ziehen einfach Ihre Steuerschuld vom operativen Gewinn ab. Die Zinsaufwendungen werden hier nicht abgezogen, weil wir davon ausgehen, dass das Unternehmen keine Schulden hat.

Es gibt noch eine weitere, etwas umfangreichere Berechnungsmethode für den NOPAT:

Beide Ansätze zum NOPAT sollten denselben Wert ergeben, wenn Ihre Berechnungen korrekt sind. Nehmen wir folgende Tabelle als Beispiel. Angenommen, dies ist die Gewinn- und Verlustrechnung von Unternehmen A für das letzte Jahr:

In diesem Fall beträgt der NOPAT 3.500 $, berechnet wie folgt mit der ersten Formel bei einem Steuersatz von 30 %:

3.500 = 5.000 x (1 - 30%)

Wenden Sie die zweite, längere Formel an, sehen die Berechnungen wie folgt aus und führen ebenfalls auf das gleiche Ergebnis:

3.500 = (2.100 + 900 + 2.000) x (1 - 30%)

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2. Investiertes Kapital berechnen

Als nächstes möchten Sie Ihr investiertes Kapital bestimmen. Der Nenner, investiertes Kapital, ist das gesamte Kapital, das in Ihr Geschäftsmodell investiert wurde, um operative Gewinne aus Eigen- und Fremdkapital zu erzielen, ohne nicht-betriebsnotwendige Vermögenswerte.

Es gibt zwei Möglichkeiten, das investierte Kapital zu berechnen. Die erste Methode ("Operating Approach") eignet sich für eine saubere Berechnung:

Im Folgenden eine Übersicht, was jeweils darunter fällt:

• Net Working Capital: (Umlaufvermögen – Kasse) – (kurzfristige Verbindlichkeiten – Schulden)
• Netto-Sachanlagen (PP&E): Grundstücke, Gebäude & Maschinen, netto nach Abschreibungen
• Sonstige operative Vermögenswerte: Vermögenswerte abgesehen von PP&E, exkl. nicht-betriebsnotwendiger Vermögenswerte wie überschüssige Liquidität, marktgängige Wertpapiere und Goodwill.

Die zweite Methode ("Financing Approach") eignet sich insbesondere bei der Berechnung des ROIC anhand von börsennotierten Unternehmen, da man sich das Nachschlagen in Anhangsangaben spart. Die Formel dazu lautet:

Im Detail umfasst dies:

• Gesamtschulden: kurzfristige + langfristige Verbindlichkeiten
• Gesamteigenkapital: Stammkapital + Vorzugsaktien
• Nicht-betriebsnotwendige Vermögenswerte: überschüssige Liquidität und andere nicht-betriebsnotwendige Vermögenswerte

Nehmen wir an, Sie haben in der Bilanz von Unternehmen A folgende Informationen gefunden:

Angewandt auf die obige Formel ergibt sich für Unternehmen A ein investiertes Kapital von 50.000 $:

50.000 $ = 20.000 $ + 25.000 $ + 10.000 $ – 5.000 $

3. NOPAT durch investiertes Kapital teilen

Der letzte und einfachste Schritt: Teilen Sie den NOPAT durch das investierte Kapital – so ermitteln Sie den ROIC.

Für Unternehmen A ergibt sich nach abgeschlossener Berechnung ein ROIC von 7 %, wie folgt berechnet nach der ROIC-Formel:

7 % = 3.500 $ / 50.000 $

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Beispiel für die Berechnung der ROIC-Formel

Obwohl es scheinbar eine relativ einfache Berechnung ist, wissen Branchenerfahrene: In der Finanzwelt ist selten etwas so unkompliziert wie erläutert.

Bislang haben wir über Standardformeln aus dem Lehrbuch gesprochen, doch Analysten passen die Formel meistens unternehmensspezifisch an, wenn sie den ROIC berechnen.

Als Beispiel für die ROIC-Berechnung möchte ich Walmart nennen, um zu zeigen, wie der ROIC bei Großkonzernen aussieht. Im aktuellen 10K von Walmart (auf der Website verfügbar) finden Sie folgende Kennzahlen:

• Operating Income (EBIT): $29.348 billion
• Effektiver Steuersatz: 21 % (Steueraufwand von 6,152 Milliarden $ bei einem Vorsteuergewinn von 29,348 Milliarden $)

Basierend auf diesen Informationen folgt hier eine Berechnung von Walmarts NOPAT in Höhe von 20,73 Milliarden $:

23,19 Milliarden $ = 29,348 x  (1 - 0,21)

Hier sind einige weitere Zahlen aus Walmarts Bilanz, die wir für die weitere Anwendung der Formel benötigen:

Nachdem der NOPAT ermittelt ist, besteht der nächste Schritt darin, das investierte Kapital zu berechnen. Dafür müssen wir aber zunächst die Summe der operativen Vermögenswerte bestimmen. Wir haben den Wert des Gesamtvermögens, daher berechnen wir die gesamten nicht-operativen Vermögenswerte mit folgender Formel:

Für Walmart ergibt sich hierbei folgender Wert:

45,37 Milliarden $ = 9,037 Milliarden + 28,792 Milliarden + 4,5 Milliarden + 3,041 Milliarden

Ausgehend davon erhält man die operativen Vermögenswerte des Unternehmens, indem man die nicht-operativen Vermögenswerte vom Gesamtvermögen abzieht. Dies ergibt einen Wert von 215,45 Milliarden $: 

Operative Vermögenswerte = 215,45 Milliarden $ = 260,823 Milliarden $ - 45,37 Milliarden $

Walmart hat außerdem nicht-verzinsliche kurzfristige Verbindlichkeiten in Höhe von 88,01 Milliarden $, davon entfallen 58,666 Milliarden $ auf Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen und 29,345 Milliarden $ auf abgegrenzte Verbindlichkeiten.

Nun haben wir alle Informationen, die wir zur Berechnung des ROIC benötigen. Diesmal gehen wir aber einen anderen Weg, statt die klassische Formel zu verwenden.

Bei der Berechnung der ROIC-Kennziffer geht es im Wesentlichen darum, das eingesetzte Kapital zu bestimmen, das einen Return erfordert. Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen beispielsweise verursachen keinen Zinsaufwand in der Gewinn- und Verlustrechnung. Wir können das temporär von Gläubigern bereitgestellte Kapital nicht einbeziehen, wenn wir beurteilen wollen, ob das Kapital einen Ertrag oberhalb der Kapitalkosten erzielen kann.

Mit den zur Verfügung stehenden Informationen können wir das investierte Kapital nun nach einer etwas abgewandelten Formel bestimmen:

Im Fall von Walmart ergibt sich daraus folgendes Endergebnis:

127,44 Milliarden = 215,45 Milliarden $ - 88,01 Milliarden $

Wenn Sie alle Komponenten der Bilanz isolieren und genaue, detaillierte Berechnungen durchführen, führen beide Ansätze (die Standardformel und die hier angewandte Methode) zum gleichen Ergebnis.

Mit den ermittelten Werten für NOPAT und investiertes Kapital können wir Walmarts ROIC berechnen:

18,2 % = 23,19 Milliarden $ / 127,44 Milliarden $

Wenn Sie den ROIC von Walmart in anderen Publikationen oder auf Webseiten betrachten, werden Sie unterschiedliche Zahlen finden. Das liegt daran, dass Analysten häufig Anpassungen bei der Berechnung von NOPAT und investiertem Kapital vornehmen.

Manche Analysten verwenden den Durchschnitt des investierten Kapitals über einen Zeitraum. Ebenso ziehen einige den Goodwill nicht ab, wenn sie das investierte Kapital berechnen, wenn sie möchten, dass der ROIC die Kosten von Akquisitionen widerspiegelt – diese Analysten betrachten ROIC eher als Maß für das Kapitalmanagement und weniger für die operative Effizienz.

Wann sollte man die ROIC-Formel verwenden?

Der optimale Zeitpunkt für die Berechnung des ROIC hängt davon ab, warum Sie ihn berechnen möchten. In den meisten Fällen wird er jedoch nach Abschluss eines vollständigen Geschäftsjahres ermittelt. Dies liegt daran, dass: 

• Jahresabschlüsse geprüft und vollständig vorliegen
• Betriebsergebnis und Kapitalstände vollständig aktualisiert sind
• Saisonalität und Einmaleffekte bereinigt wurden

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Das sagt Ihnen der ROIC

Der ROIC zeigt Ihnen, wie effizient Ihr Unternehmen Kapital in operative Gewinne nach Steuern umwandelt. Es handelt sich im Wesentlichen um eine Kennzahl für die Kapitaleffizienz, die Auskunft über die Rentabilität Ihres Unternehmens gibt und darüber, ob das investierte Kapital sinnvoll eingesetzt wird.

Es gibt keine einzelne Kennziffer, die als Schwellenwert für einen guten ROIC definiert werden kann. Sie können sich jedoch an Peergroups oder Branchenmittelwerten orientieren. Grundsätzlich sollte Ihr ROIC höher sein als Ihr WACC. Ist der ROIC niedriger als der WACC, vernichten Sie Wert für die Anteilseigner.

Grenzen der ROIC-Formel

So wertvoll die ROIC-Formel ist, gibt es einige Einschränkungen. Hier einige, die mir im Lauf meiner Karriere aufgefallen sind:

• Viele verschiedene Varianten: Manche Analysten beziehen den Goodwill ein, andere nicht. Einige ziehen den gesamten Kassenbestand ab, andere nur den Überschuss. Einige mitteln das investierte Kapital, andere verwenden den Jahresendstand. Diese fehlende Konsistenz erschwert unternehmensübergreifende Vergleiche.
• Vernachlässigt Wachstumspotenziale: ROIC zeigt Ihnen, wie effektiv Sie aktuell das investierte Kapital nutzen, aber nicht, wie viel Sie reinvestieren können und dennoch denselben ROIC erzielen würden. Ein Unternehmen mit hohem ROIC, aber keinen Wachstumsmöglichkeiten kann weniger wertvoll sein als ein Unternehmen mit moderatem ROIC, aber viel Reinvestitionspotenzial – beachten Sie diese Einschränkung.
• Anfällig für Verzerrungen: Außerordentliche Gewinne oder Verluste aus Anlagenverkäufen, Rechtsstreitigkeiten oder Restrukturierungen können das EBIT verzerren. Dadurch kann der NOPAT in einem bestimmten Jahr unproportional hoch oder niedrig ausfallen, wenn die Formel nicht um diese Sondereffekte bereinigt wird.

Top-Tipps zur Steigerung des ROIC

Im Grunde gibt es zwei Wege, einen höheren ROIC zu erzielen: den NOPAT erhöhen oder das investierte Kapital verringern. Hier ein genauerer Blick auf die jeweiligen Möglichkeiten:

Den NOPAT erhöhen

Um den NOPAT zu steigern, müssen Sie die Gewinnmargen erhöhen – ein Ziel, an dem jedes Unternehmen ständig arbeitet. Die konkreten Maßnahmen zur Steigerung der Rentabilität hängen von der Branche ab, aber hier ein paar allgemeine Beispiele:

• Produktmix optimieren, um Margen zu erhöhen: Analysieren Sie die Bruttomargenbeiträge je SKU, um margenarme Produkte oder Produkte mit hohem gebundenem Kapital- oder SG&A-Anteil zu identifizieren. Prüfen Sie, ob diese Produkte eingestellt oder ausgegliedert werden können.
• Kosten senken: Stellen Sie auf ein Zero-Based-Budget um, identifizieren Sie Kostenpositionen in der GuV, die in letzter Zeit schneller gewachsen sind als die Umsätze, und prüfen Sie, ob es Möglichkeiten zur Kostensenkung gibt.
• Prozesse automatisieren: Prozesse per Software zu automatisieren, ist ebenfalls ein hervorragender Weg, Kosten zu sparen. Beispielsweise können Sie mit Finanzsoftware Ihren ROIC tracken und Prozesse automatisieren sowie Ihr Finanzteam für strategische Aufgaben freispielen.
• Vorteilhafte Steuerstrukturierung: Prüfen Sie, ob Sie für eine Steuergutschrift infrage kommen. Beispielsweise können Unternehmen in bestimmten Branchen Steuervorteile für F&E-Ausgaben erhalten, und Unternehmen in förderungswürdigen Regionen erhalten durch die Schaffung neuer Arbeitsplätze Steuergutschriften. In internationalen Strukturen können außerdem Transferpreissysteme und IP-Verlagerung angewendet werden.

Investiertes Kapital reduzieren

Unternehmen haben in der Regel mehr Einfluss auf ihre Kapitalstruktur als auf ihre Profitabilität. Natürlich gibt es keine universell gültige Strategie zur Reduzierung des investierten Kapitals. Aber hier einige allgemeine Möglichkeiten:

• Schwach rentierende Vermögenswerte abstoßen oder monetarisieren: Prüfen Sie die Unternehmenswerte auf leistungsschwache Assets – solche mit niedrigem Kapitalertrag – und verkaufen Sie diese. Beispielsweise könnte ein Produktionsunternehmen ein Werk ausgliedern, das bislang eine Komponente selbst fertigt, und die Produktion outsourcen.
• CAPEX in OPEX umwandeln: In Anlehnung an die vorangehende Strategie geht diese einen Schritt weiter. Statt in kapitalintensive Vermögenswerte zu investieren, können Sie nicht zum Kerngeschäft zählende Assets wie Immobilien, Logistik und IT-Infrastruktur outsourcen. Steigen Sie auf Cloud, SaaS und Plattformdienste statt Eigenentwicklungen um.

Tipps für die Reduzierung

Asset-light-Strategien können Ihre Betriebseinnahmen senken, daher sollten Sie die Vor- und Nachteile vor Anwendung dieser Strategie sorgfältig abwägen. Kaufen Sie z. B. keine Immobilien, erscheint die Miete als Aufwand in der GuV und senkt den Gewinn.

• ROIC vor Investition bedenken: Setzen Sie für Investitionsentscheidungen oder M&A ein Mindest-ROIC als Schwellenwert und priorisieren Sie Projekte nach ROIC und Amortisationsdauer statt nur nach Net Present Value (NPV). Berechnen Sie den ROIC vor der Finanzierung, um zu vermeiden, dass Kapital in wenig rentablen Projekten gebunden wird.

ROIC vs. ROCE

ROIC misst, wie effizient ein Unternehmen den operativen Gewinn nach Steuern aus dem von ihm kontrollierten Kapital (Fremd- und Eigenkapital) generiert. ROCE (Return on Capital Employed) hingegen misst, wie viel Nettogewinn ein Unternehmen im Verhältnis ausschließlich zur Rendite auf das Eigenkapital erwirtschaftet. Hier ist die Formel:

Hier ist ein kurzer Überblick über die Unterschiede zwischen beiden Kennzahlen:

ROIC ist eine Wertschöpfungskennzahl

ROIC ist im Grunde eine Kennzahl zur Messung der Wertschöpfung.

Es stimmt, dass der ROIC die Effizienz misst, mit der Ihre betrieblichen Vermögenswerte Einkommen generieren. Implizit bedeutet dies jedoch auch, dass Ihre betrieblichen Vermögenswerte mehr Einkommen generieren müssen, als das für diese Anlagegüter eingesetzte Kapital kostet, um für die Aktionäre Wert zu schaffen.

Wenn Sie zum Beispiel Geld zu 5 % leihen und damit eine Anlage kaufen, muss diese mehr als 5 % erwirtschaften, um für Sie einen Mehrwert zu schaffen.

Natürlich kann man Wertschöpfung immer durch verschiedene Blickwinkel betrachten. Zum Beispiel schauen CFOs auf den ROIC, um Kapitalallokationsentscheidungen zu treffen, während Investoren ihn zur Beurteilung der Unternehmensqualität nutzen.

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